《拾日談》：對話風(fēng)險投資領(lǐng)域最杰出的商業(yè)頭腦“投人真的能稱之為哲學(xué)嗎？”“絕對能。”對話丨楊曉磊編輯丨曹瑋鈺來源丨投中網(wǎng)看上去，方愛之在做“更加困難”的事情。經(jīng)過討論以后，真格基金放棄了向后延伸投資階段的想法，仍然專注投資天使，并且開始做減

《拾日談》：對話風(fēng)險投資領(lǐng)域最杰出的商業(yè)頭腦

“投人真的能稱之為哲學(xué)嗎？”

“絕對能?！?/p>

對話丨楊曉磊

編輯丨曹瑋鈺

來源丨投中網(wǎng)

看上去，方愛之在做“更加困難”的事情。

經(jīng)過討論以后，真格基金放棄了向后延伸投資階段的想法，仍然專注投資天使，并且開始做減法，控制投資數(shù)量。

這背后藏著兩個挑戰(zhàn)：一，天使投資最強調(diào)覆蓋，縮減意味著錯過更多，而錯過是不可逆的損失；二，競爭上的被動，VC/PE中更多深口袋殺入早期，戰(zhàn)場的拓寬已是機(jī)構(gòu)掌握主動的共性選擇。

換言之，真格把游戲難度提升了1檔，方愛之的底氣來自哪里？

“我們有足夠的數(shù)據(jù)支撐，證明真格的投人邏輯是work的。”講這句話的幾個月前，方愛之拿到了“2021年中國天使投資人”排名第一。她所管理的真格基金，通過識人的方式，相繼抓住了依圖科技、Momenta、地平線、云天勵飛、禾賽科技、燧原芯片、思謀科技、晶泰科技等項目。

成立10周年后，在“投人”這條路上，真格嘗試?yán)^續(xù)做深。這個深，指給到項目的first check額度更高、投資標(biāo)準(zhǔn)更高、投資領(lǐng)域更聚焦，以及在已投項目上花更多的精力、更多的關(guān)注和追加更多的錢。

在靠近真格的人看來，對創(chuàng)業(yè)者的倚重，讓這家基金可以更早一點看到未來。我們與站在距離未來稍微近一點點的方愛之進(jìn)行了一場對話。

主持人：楊曉磊，投中信息CEO，學(xué)習(xí)積極份子，投資圈隱形KOL

嘉賓：方愛之，真格基金創(chuàng)始合伙人兼CEO，篤信“投人哲學(xué)”的天使投資人

不會砸錢做VC，天使投資回報最高

楊曉磊：大基金都在積極進(jìn)入早期，聽說有人今年要投300+天使。翻了翻數(shù)據(jù)，頭部幾家早期基金加起來都沒那么多。深口袋的動作，對你們沖擊大嗎？

方愛之：競爭一直都有，這個避免不了，但競爭越激烈，越考驗?zāi)隳懿荒軋猿肿约?。?dāng)下對于科技的早期投資來說，競爭格局沒有很大變化，對于真格，前一波投資機(jī)會我們已經(jīng)進(jìn)入了，現(xiàn)階段考慮更多的是退出，以及抓住下一波機(jī)會。

我們正在做減法，現(xiàn)在每年新投的案子數(shù)量有所下降，我希望后面能穩(wěn)定在一個固定范圍。真正跑出來的項目沒那么多，要提升準(zhǔn)確性。

楊曉磊：我理解早期投資的邏輯在于定律——投得多就投得到?，F(xiàn)在收減，是因為之前的經(jīng)驗積累到一定程度，可以“真正做減法”了嗎？還是子彈的原因？

方愛之：是“真正的減法”。子彈是越來越多，基金也越做越大，但真正fund-driven的項目是有限的。每年見那么多項目，里面肯定有需要反思和總結(jié)的。

楊曉磊：你們的對手主要來自哪里？

方愛之：一是個人天使越來越多，尤其互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者。但這些人和我們可以是合作關(guān)系，有些已經(jīng)在真格當(dāng)投資合伙人了，專門看VR/AR、碳中和、AI醫(yī)療、半導(dǎo)體……都是從領(lǐng)域里出來的行業(yè)專家；再來就是紅杉這類大基金。畢竟天使投資做好的話，肯定是回報倍數(shù)最高的。

楊曉磊：回報倍數(shù)最高，這話怎么理解？

方愛之：天使投進(jìn)去的時間最早，估值相對便宜，拿到更多股份，和創(chuàng)業(yè)者連接更深，對投資人來說，這肯定是最有吸引力的。我不做B輪、C輪也是這個原因。當(dāng)然這種打法挑戰(zhàn)很大，但我覺得很有價值。

楊曉磊：所以真格不準(zhǔn)備把子彈和人頭砸在VC階段。

方愛之：不會。天使投資和VC是不同的生意。我最關(guān)心的還是：第一，能不能發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的人；第二，能不能投進(jìn)去。

楊曉磊：真格的早期基金會募得更大嗎？

方愛之：大一些，但不會特別大。我們的規(guī)模在天使基金里其實算大的，現(xiàn)在最多已經(jīng)可以給到1000萬美金。

楊曉磊：“大”是源于競爭壓力嗎？

方愛之：最大的原因是super founder比較貴。比如連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，和以前相比，平均投資額度已經(jīng)翻了一倍。我算了下，下一期基金大概要多準(zhǔn)備1億美金投這些人。

楊曉磊：你更傾向哪一類？連續(xù)創(chuàng)業(yè)者還是黑馬？

方愛之：我肯定喜歡大黑馬，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者估值確實太高，但一個好的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者出來，如果符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，還是要投。

楊曉磊：我年前在上海見投資人，他們有個說法“上?；鹕瞄L投B輪”，在確定性和不確定中間下重注，不斷加碼，第一輪投500萬美金、之后1500萬、2000萬美金，最后用global fund投1億美金。

一個VC投1.5億美金，這事聽起來挺可怕的，但是超配才能帶來更多收益，如今百億回報都出現(xiàn)了，這放當(dāng)年是沒法想象的。這樣的環(huán)境下，你們在投資策略有什么調(diào)整嗎？

方愛之：完美日記上市后我們內(nèi)部復(fù)盤，不僅投得早，也靠后續(xù)的不斷跟進(jìn)。對潛力項目的繼續(xù)追加很重要。

真格不是擅長后期的投資機(jī)構(gòu)，之前錯過了的機(jī)會是“抓到了項目但股份不夠”，沒有加更多錢?，F(xiàn)在我們更加關(guān)注pro-rata（同比例跟投），對于好項目，就要在能力范圍內(nèi)下重注。

不過追投也有個問題。追投要基于數(shù)據(jù)提升和業(yè)務(wù)變化，現(xiàn)在從天使到A輪太快了。剛做這行時，天使到A輪要1-2年，現(xiàn)在只要6個月，而且往往是在產(chǎn)品數(shù)據(jù)沒有特別大變化的前提下。這會考驗我們的追投判斷。

但大方向是，項目的投資領(lǐng)域更聚焦、投資標(biāo)準(zhǔn)更高，在已投項目上花更多的精力、更多的關(guān)注以及投更多的錢。

楊曉磊：每年投大幾十個項目，有多少是會持續(xù)加碼的？

方愛之：思謀科技、賽博昆侖、賽舵智能等都是我們?nèi)ツ昙油兜捻椖俊，F(xiàn)在追投的項目比例大概在20%，數(shù)字還在快速提升。

楊曉磊：之前投中網(wǎng)發(fā)了一篇真格“科技天使”的報道，好多人問我，真格不是投消費的嗎，怎么轉(zhuǎn)型科技了？

方愛之：不是轉(zhuǎn)型，而是基于過去的項目和未來的發(fā)展，就是如此。事實上，科技項目已經(jīng)占了我們投資數(shù)量近一半，但大家不知道。

我們2013年投資依圖和格靈深瞳天使輪的時候，行業(yè)里還沒有AI這個賽道，大家都在關(guān)注電商、關(guān)注O2O。雖然我和徐老師并不是技術(shù)背景出身，但我們一直相信頂級的人才會自己找到前沿的方向，也正是因為跟著“人”走，我們很早就布局了AI、機(jī)器人、自動駕駛、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的項目。

楊曉磊：你們在科技投資的競爭力是什么？怎么與科技賽道的機(jī)構(gòu)搶案子？

方愛之：我們了解創(chuàng)業(yè)者，熟悉創(chuàng)業(yè)過程。

我們的優(yōu)勢是做了10年天使投資，沉淀下來很多早期創(chuàng)業(yè)相關(guān)的經(jīng)驗，而且很多同事創(chuàng)過業(yè)，能幫助公司在該省時間的地方省時間。

大家都愛說“幫忙不添亂”，但具體怎么幫忙？怎么對接資源，還能給創(chuàng)業(yè)者發(fā)揮空間？我們肯定更有經(jīng)驗。而且真格有成體系的投后服務(wù)持續(xù)在做，包括融資、財法、招聘、品牌市場等板塊。

楊曉磊：主打“科技天使”的定位，有募資的考慮嗎？

方愛之：應(yīng)該說，更重要的原因是我們關(guān)注創(chuàng)新、關(guān)注頂級人才。消費我們投過很多好項目，在這個領(lǐng)域肯定有優(yōu)勢，消費我們并沒有放下。但其實，科技領(lǐng)域一直都是頂級人才密度最高的賽道，從真格成立起我們就一直在下重注的，所以更多是對于人的關(guān)注把我們引這個賽道。

楊曉磊：你所謂的創(chuàng)新是指什么？

方愛之：創(chuàng)新就是要不一樣，或者產(chǎn)品不一樣，或者玩法不一樣，同時市場足夠大。

楊曉磊：為什么要用這么嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)定義“創(chuàng)新”？其實在大趨勢里，趕上的都可以稱得上創(chuàng)新。

方愛之：因為真格是一支“必須投資創(chuàng)新”的基金，我們的打法和策略決定了這一點。

我們最早開始投芯片項目的時候，不是所有機(jī)構(gòu)都愿意投的，當(dāng)時我跟很多人都說“這個項目好”，但沒有太多人感興趣，他們覺得不太可能做出來。

當(dāng)下就是投資“科技創(chuàng)新”的季節(jié)。這個階段，我們愿意投一些可能風(fēng)險看起來較高，但更有創(chuàng)新性的項目。

楊曉磊：對于真格而言，人民幣和美元募資哪個更容易？

方愛之：真格一直都是美元和人民幣基金并行的，美元的家辦和母基金發(fā)展歷史更早，而且投資周期更長，所以對我們來說，美元募資的基礎(chǔ)更好，前段時間我們已經(jīng)完成了新一期美元的募集。

楊曉磊：之前跟一位投資人聊投資策略，他說很簡單，以退出看投資，第一看哪些領(lǐng)域IPO路徑最短，第二個看大廠要什么，誰要收馬上可以組局，很多項目進(jìn)場兩輪就跑了。你們的退出策略是怎么設(shè)計的？會“以退為進(jìn)”嗎？

方愛之：天使投資是一個高風(fēng)險行業(yè)，要考慮被投的發(fā)展需要，也要對LP負(fù)責(zé)，通常我們會基于現(xiàn)金流有紀(jì)律地退。

投人邏輯已驗證，投人框架持續(xù)精進(jìn)

楊曉磊：你做真格CEO多久了？

方愛之：從2014年起，最早加入是2011年。

楊曉磊：投資和管理的時間怎么分配？前段時間跟一位合伙人聊，他說自己陷入了一種死循環(huán)，資金和項目不斷來，就要趕緊補人，大量時間精力花在人力和團(tuán)隊，前端看項目的時間就少了。

方愛之：我是投資相關(guān)的事情更多了。

楊曉磊：是天使投資不用管，還是團(tuán)隊成熟到這個階段了？

方愛之：團(tuán)隊穩(wěn)定了。一半的人從實習(xí)就在真格，每周一起看項目，一起training，對于真格的投資策略比較清楚。

招人要花精力，融資也要花時間，但我最重要的價值肯定是投資，sourcing、管項目，這塊肯定要花最多的時間。

楊曉磊：你遇到過這樣的問題嗎？手下人剛出點成績就會被大基金挖，我總結(jié)為“小基金的困境”。

方愛之：我最近聽說有家大VC想挖某位同事，但他沒走。每家公司都會有流動，所以要好好思考怎么能給大家創(chuàng)造機(jī)會，是通過晉升、推項目的自由度，還是別的什么。

這個行業(yè)，人是最重要的資產(chǎn)。我們會花很多時間考慮“人”這件事。

楊曉磊：最大的可能性是用薪資和文化？

方愛之：都要用。說真的，早期基金薪資肯定比不上大頭部，但每個人想要的也不一樣，比如成長、公平、管理經(jīng)驗、進(jìn)步空間，看他們需要什么。我們好多同事都是從實習(xí)生崗位一路和真格成長起來的，今年有一位剛晉升到合伙人。

楊曉磊：走的人都去了哪？

方愛之：多數(shù)都去創(chuàng)業(yè)了，相比大基金，我們離創(chuàng)業(yè)更近一點。如果通過真格找到了真正要做的事情，我會支持他們?nèi)?chuàng)業(yè)。

楊曉磊：有什么大項目屬于你沒太介入太多、團(tuán)隊成員磕下來的嗎？

方愛之：很多，比如興盛優(yōu)選、AutoX是尹樂磕下來的，Momenta是劉元投的，還有幾個芯片項目是姚方舟追到的。我們要求每個投資同事都要有單兵作戰(zhàn)的能力。

楊曉磊：如果份額不好搶，你們會通過什么方法打動創(chuàng)業(yè)者？

方愛之：方法很多，跟得緊、事情少、決策快是我們很大的優(yōu)勢。我們看好的、比較火爆的受追捧的項目，72小時之內(nèi)必須要跟創(chuàng)始人再聊一下。我們投人的框架很清晰，判斷很快，為了加速投資流程，還設(shè)計了一頁紙TS，做了很多讓步，簡化了很多條款，就是為了讓創(chuàng)始人一眼就能看明白。真格內(nèi)部決策非常靈活，可以召開緊急IC，如果等不了明天，當(dāng)晚隨時組織IC。而且VP以上級別的投資人每年有一顆“銀色子彈”，如果項目沒時間上會，可以用掉這顆子彈直接投資。

原則上，有無數(shù)辦法避免錯過，但最好的方法還是“快”。第一個source到，第一個出TS，拿下的概率更高，因為你在創(chuàng)始人心中已經(jīng)占了位置。

楊曉磊：你們有什么項目是通過快拿下來的？

方愛之：燧原科技就投的特別快。我記得創(chuàng)始人趙立東來公司，我和王強老師一起見，當(dāng)場就跟他說可以簽TS，因為他符合我們的要求，創(chuàng)始人做過這件事，有技術(shù)能力，這個決策對我來說還是很容易下的。我喜歡在公司管過人，做過決策，各方面都有經(jīng)驗的人。

投芯華章動作也很快，我們可能是公司最早接觸的非產(chǎn)業(yè)向的投資機(jī)構(gòu)，聊完之后我們緊接著就投了。愛筆智能也是，第一天看到新聞，第二天約到，第三天就簽了TS。

楊曉磊：投人真的能稱之為哲學(xué)嗎？

方愛之：能?？催^一萬個項目，你一定會開始有感覺。我們每周都在總結(jié)、復(fù)盤，從5年前的項目開始看，通過大量案例，反復(fù)驗證投資邏輯，再用驗證后的邏輯進(jìn)行新的投資，形成高效、正向的循環(huán)?，F(xiàn)在我們是做得更好了，更有經(jīng)驗了。

楊曉磊：為什么一定要堅持“人”這個維度？

方愛之：如果跟別人打法一樣，真格肯定無法成為獨一無二的基金，所以必須堅持自己。我們驗證下來有效的事情，會堅持去做。

楊曉磊：真格這些年的投人哲學(xué)有過什么變化嗎？

方愛之：行業(yè)和大環(huán)境在變化，我們的投資框架也會做調(diào)整。最明顯的，十年前創(chuàng)業(yè)主流群體是留學(xué)生，今天連續(xù)創(chuàng)業(yè)者越來越多。群體在變，找到這群人的方法也要變。

楊曉磊：你們投資的創(chuàng)業(yè)者很多都是從MIT、斯坦福這些名校出來的，既然大環(huán)境在變化，真格現(xiàn)在對于名校生是什么樣的態(tài)度？

方愛之：我們每年都會在高校做相關(guān)活動。還有真驛站，專門針對年輕人，已經(jīng)辦了十幾期，這類活動，可以非常有效地篩選出潛力創(chuàng)業(yè)者和有創(chuàng)業(yè)熱情的年輕人。晶泰科技的創(chuàng)始人就是在哈佛中國論壇創(chuàng)業(yè)大賽上發(fā)現(xiàn)的。

我很喜歡且鼓勵這樣的活動，對年輕的投資人來說，這是非常好的學(xué)習(xí)機(jī)會，幾個小時可以看二三十個項目接觸幾十上百個人。

楊曉磊：面對不同的創(chuàng)業(yè)者，標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該也不同吧？

方愛之：特別對，這就是我說的“精進(jìn)”。戴雨森加入真格之后，我們把“投人”這套東西做了升級，不同創(chuàng)業(yè)者不能對比，我們做了一個分類：

第一類是“小天才”創(chuàng)業(yè)者，主要是高校學(xué)生。我們投了一些不同背景和特點的，有幾屆北大學(xué)生會主席，比如bosie的劉光耀；清華投了很多姚班畢業(yè)生，最近還投了三個清華肄業(yè)生的元宇宙項目；

第二類是“老司機(jī)”，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。王興、張一鳴屬于這種，我們很喜歡從沒打工過的那種人；

第三類是高管創(chuàng)業(yè)。2014-2015年有好多高管出來創(chuàng)業(yè)，title都很高，我當(dāng)時被title迷住了。但后來發(fā)現(xiàn)，很多高管沒有從0到1的經(jīng)驗，流量、紅利是平臺創(chuàng)造的。現(xiàn)在我們偶爾也投高管創(chuàng)業(yè)，但會用另一套體系判斷；

第四類是技術(shù)派。這個最容易判斷，畢竟技術(shù)擺在那兒。

綜合來看，老司機(jī)和技術(shù)派的成功率是最高的。

楊曉磊：你會反思“不該投”，有沒有“應(yīng)該投但沒投”的？

方愛之：肯定有。有的創(chuàng)始人非常聰明，其實是符合真格標(biāo)準(zhǔn)的，但當(dāng)時覺得太貴了。因為貴而錯過在每家基金都有。

楊曉磊：你會追求“代表案例”嗎？

方愛之：我現(xiàn)在更在乎真格的代表案例。未來還有很多可能性，我還在追求。

我和團(tuán)隊的能力邊界互補，永遠(yuǎn)在追求下一個項目

楊曉磊：10年前你喜歡說自己投資新手，現(xiàn)在出不少成績了，回顧這10年，你覺得環(huán)境有什么變化嗎？

方愛之：10年前剛做投資，媒體都在報道“資本寒冬”，好項目少，市場也沒那么多“風(fēng)口”。最初兩年半我們就投了三十幾個項目，2014年之后才逐漸增加。

現(xiàn)在有點回到10年前的感覺，投資環(huán)境比較謹(jǐn)慎，對年輕投資人可能沒有那么友好，但對我來說，反而回到了一個更舒服的狀態(tài)，估值更合理，自然會篩選出一批公司。

楊曉磊：因為做我們做《拾日談》這個欄目見了很多投資人，我一直在想一句話，“投資很難出作品，企業(yè)才是作品”。你現(xiàn)在還會有那種沖動，想做點自己的事嗎？

方愛之：徐老師之前說創(chuàng)業(yè)即自由，但你不一定親自創(chuàng)業(yè)，而是有多種方式可以參與其中：加入創(chuàng)業(yè)公司、投資、幫朋友……去年是真格10周年，我老想起他這番話。

楊曉磊：行業(yè)變化越來越快，不停有新主題冒出來，隨著資歷越來越深，你學(xué)習(xí)的通道是什么？依靠團(tuán)隊嗎？

方愛之：我更多是跟著團(tuán)隊和創(chuàng)業(yè)者學(xué)習(xí)。我每個月至少會見十幾家創(chuàng)業(yè)公司，二十多家被投公司，他們會給我輸入很多前沿信息和對業(yè)務(wù)及公司的思考，有時也會和VC同行進(jìn)行交流。

楊曉磊：所以你們真的不會專門做產(chǎn)業(yè)研究？

方愛之：你看我們投消費，多數(shù)是2012-2016年，像完美日記、內(nèi)外都是那個時候投的，但消費開始火起來是2019年；投AI，比如依圖、地平線是14-16年；晶泰科技是16年；投燧原科技是在18年，但這些項目都是過了好幾年才被真正認(rèn)可，成了“風(fēng)口”。

所以不是我創(chuàng)造，是我們投資最優(yōu)秀的人，他們在創(chuàng)造市場。如果知道哪個市場火，再去投資就太晚了，在火之前我必須布局。

楊曉磊：所以你是要押中做事的人，但并不知道市場在哪里。

方愛之：但我們沒有放棄行業(yè)，我們其實是在更深入地往產(chǎn)業(yè)走，往人才密度高的行業(yè)走。

包括招聘有行業(yè)經(jīng)驗的同事，舉辦垂直行業(yè)活動。優(yōu)艾智合、潞晨科技、領(lǐng)摯科技這些項目，都是通過我們行業(yè)活動投到的，去年通過各種活動轉(zhuǎn)化上會的項目有10多個。

我們必須趁早，才能趕上，因為我投的是visionary（愿景）。

楊曉磊：你靠的就是平均每年上百位創(chuàng)始人、企業(yè)家的輸入？

方愛之：這是一個重要的來源。另外也有一些行業(yè)的朋友，通過他們的視角，了解哪些行業(yè)有什么機(jī)會，國內(nèi)缺什么，誰在做什么事，誰準(zhǔn)備出來。

其實我身邊的這群人，大部分優(yōu)勢是在于SaaS、醫(yī)療這些領(lǐng)域，這類項目好處在于下限很高，但它不屬于那種年輕、顛覆性的東西。而基金回報的上限，更多要依靠團(tuán)隊去押中“顛覆性”的創(chuàng)新。

楊曉磊：所以，你和你的團(tuán)隊，能力邊界是不一樣的。

方愛之：一個團(tuán)隊的成員優(yōu)勢需要互補。有些東西是由年輕人創(chuàng)造的，他們也更容易接觸到一些顛覆性的技術(shù)和體驗。而我們這些“老司機(jī)”經(jīng)驗更豐富，知道坑在哪里，看人也更準(zhǔn)。

楊曉磊：你承受錯過的心態(tài)算好嗎？天使投資一定會錯過，這是注定的。

方愛之：寧可投錯也不錯過。投錯的成本很低，往往也就1000萬人民幣，但錯過可能就是10億美元。天使肯定要take risk，如果你的項目都很穩(wěn)、投錯率很低，說明沒有take足夠的risk。

楊曉磊：對于錯過的態(tài)度，和以前有什么變化？

方愛之：現(xiàn)在更希望找到錯過的原因，比如“是不是可以加碼”，或者“股份夠不夠”。要把所有問題找出來，要去做對的事情。

楊曉磊：這是理智這條線，個人感受那條線呢？會更坦然嗎？

方愛之：堅持繼續(xù)看、繼續(xù)投。

一定會有很多遺憾的項目，但我永遠(yuǎn)會把眼光放在下一個項目，所以不管任何時候，都要問自己是不是足夠hungry。

我的視角永遠(yuǎn)是what’s the next deal（下一個項目在哪里）。

《拾日談》欄目介紹：作為投中信息CEO，楊曉磊每年向十位杰出的中國投資家發(fā)起邀請，和每個人坐下來，做一次人生經(jīng)驗和商業(yè)思考兩個維度的深度交流，旨在透過杰出的商業(yè)頭腦，為中國的商業(yè)思想領(lǐng)域保留必要的公共財富。