文|韋航快遞業(yè)的競爭已由拼價(jià)格蔓延到了拼資本。12月3日，圓通速遞(600233.SH)宣布將發(fā)行2.69億股，發(fā)行價(jià)格為14.04元/股（最新價(jià)格為17.9元/股），募資總額為37.9億元。而在一個(gè)月前的11月17日，這兩年回到中國的極兔

文 | 韋航

快遞業(yè)的競爭已由拼價(jià)格蔓延到了拼資本。

12月3日，圓通速遞(600233.SH)宣布將發(fā)行2.69億股，發(fā)行價(jià)格為14.04元/股（最新價(jià)格為17.9元/股），募資總額為37.9億元。

而在一個(gè)月前的11月17日，這兩年回到中國的極兔快遞又完成了C1輪融資，融資金額為17.35億美元（110億人民幣）。

在當(dāng)天，順豐的定增結(jié)果也出爐，將發(fā)行3.49億股，發(fā)行價(jià)格為57.18元/股，募集資金總額約200億元。

在各大快遞企業(yè)加滿彈藥之后，投后估值達(dá)197.7億美元（近1300億人民幣)的極兔，市值已經(jīng)超過了四通一達(dá)中的申通，圓通，韻達(dá)，緊隨順豐和中通之后，穩(wěn)坐中國快遞第二梯隊(duì)。

極兔成為了中國快遞業(yè)的一條鯰魚，在快遞市場大打價(jià)格戰(zhàn)。隨著政府出面調(diào)停，這場價(jià)格戰(zhàn)正在走向轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

易觀流通行業(yè)分析師魏建輝表示，此前價(jià)格戰(zhàn)的惡性競爭導(dǎo)致快遞公司整體性盈利情況不佳，監(jiān)管層面出臺(tái)相關(guān)政策，引導(dǎo)快遞企業(yè)轉(zhuǎn)向良性競爭，開始比拼服務(wù)質(zhì)量。

從股價(jià)來看，各大快遞企業(yè)卻走向了分水嶺：順豐控股從年初股價(jià)攀登至120元，截止12月15日，順豐股價(jià)已然腰斬為63.21元，申通與韻達(dá)快遞也分別復(fù)制了其走勢，而圓通卻在6月份筑底之后，成功成為翻倍股，目前股價(jià)為16.91元。

在2021年快遞業(yè)業(yè)務(wù)量首次突破千億級(jí)別背景下，圓通的定增有何特別之處？圓通的戰(zhàn)略和核心競爭力在哪里？

資本市場刺刀見紅

觀察年末物流快遞行業(yè)的兩筆重要定增，財(cái)通基金、易方達(dá)基金、UBS AG均有參與。

比較而言，參與圓通速遞本次定增的機(jī)構(gòu)以內(nèi)資為主，公募、私募等二級(jí)市場的活躍參與者是這筆定增的主力。

而順豐控股的定增參與者類型則更為多元化，多家頭部外資和險(xiǎn)資紛紛出動(dòng)，加入認(rèn)購隊(duì)列。外資方面，除了UBS AG之外，麥格理和巴克萊兩家知名外資行也進(jìn)入獲配名單，頭部主權(quán)基金挪威銀行和GIC在列，知名養(yǎng)老基金CDPQ、長線基金Schroder Investment也在其中。

險(xiǎn)資方面，太平洋人壽旗下的項(xiàng)目獲配。

繼順豐控股、圓通速遞之后，申通快遞還有一筆重要定增在路上。申通快遞于今年7月公告了非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募資金額35億元，主要用于多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化設(shè)備升級(jí)項(xiàng)目和陸路運(yùn)力提升項(xiàng)目。

快遞公司為什么要定增？這顯然由于定增對(duì)于上市公司來講，有一定的好處。

首先定增效率高且成本低。

上市公司定向增發(fā)由于省去了承銷方，大大降低了成本。一旦定增方案通過證監(jiān)會(huì)審批即可在6個(gè)月的有效期內(nèi)完成融資，效率很高。

第二，融資時(shí)短且約束少。

與公開發(fā)行股票相比較，定向增發(fā)沒有要求冗長的招股說明書，直接節(jié)省了融資的時(shí)間，能夠及時(shí)為公司提供所需的資金進(jìn)行資本運(yùn)作和項(xiàng)目投資，加速了企業(yè)的發(fā)展。

圓通速遞介紹，此次定增募集資金擬用于：多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)項(xiàng)目、運(yùn)能網(wǎng)絡(luò)提升項(xiàng)目、信息系統(tǒng)及數(shù)據(jù)能力提升項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

利用定向增發(fā)進(jìn)行資金募集時(shí)上市公司需保證業(yè)績情況，無需進(jìn)行資金兜底，受到的約束相對(duì)較小。

第三，雙贏導(dǎo)向。

上市公司定向增發(fā)在刪選參與者時(shí)會(huì)偏向引入戰(zhàn)略合作者，獲得資金的同時(shí)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以在短時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量。

在圓通這次定增中，嘉實(shí)基金獲配約5.1億元，UBS AG獲配5.1億元、高毅旗下基金合計(jì)獲配約2.75億元，易方達(dá)基金獲配2955.84萬股，認(rèn)購金額約4.15億元。

定增大多以機(jī)構(gòu)或基金公司為主，沒有產(chǎn)業(yè)資本的入駐，千億私募高毅資本成為最大亮點(diǎn)，高毅資產(chǎn)此前已展現(xiàn)出對(duì)圓通速遞的看好。除了今年多次現(xiàn)身圓通速遞的機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)，還“真金白銀”買入該公司股票。

目前高毅曉峰2號(hào)致信基金持有圓通速遞4047萬股股份，占總股本的比例為1.28%，為圓通速遞第九大股東。

同時(shí)，圓通的實(shí)控人持股結(jié)構(gòu)上市以來的新低僅有36.8%，股東治理結(jié)構(gòu)多元化。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者在參加定增時(shí)能更具體地了解上市公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，為投資收益提供保障。

隨著快遞業(yè)競爭的激烈，未來兩年是在資本市場真正刺刀見紅的時(shí)刻，定增、質(zhì)押、并購，將輪番登場。

處于增資擴(kuò)能階段

回到圓通本身，圓通的定增究竟是什么原因？

首先從公司內(nèi)部分析，圓通的錢足夠么？

2021年三季報(bào)顯示，圓通速遞貨幣資金達(dá)40.58億元、交易性金融資產(chǎn)達(dá)3.54億元，而公司短期借款達(dá)32.57億元，手上現(xiàn)金并不算寬裕。

與韻達(dá)和順豐相比，圓通速遞在購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金在行業(yè)中處于較高水平，主要原因是圓通速遞近幾年正處于增資擴(kuò)能階段。

這源于在聘任云鋒基金董事總經(jīng)理、圓通速遞董事潘水苗成為圓通公司總裁后，其提出將圓通數(shù)字化轉(zhuǎn)型由“業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)化為“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的思路，在擴(kuò)大資本投入，提高末端建設(shè)能力。

第二，對(duì)圓通速遞來說，公司近年業(yè)務(wù)量雖有一定程度的增加，但激烈的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致業(yè)務(wù)單票價(jià)格下降，出現(xiàn)增量不增收的情況，公司利潤縮水。

2021年前三季度，圓通速遞實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入305.42億元，同比增長30.41%。但是，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.54億元，同比減少31.16%。同時(shí)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.57億元，同比下滑30.29%。

第三，從行業(yè)來看，與韻達(dá)、中通等同樣的民營企業(yè)相比，圓通速遞并沒有明顯的價(jià)格優(yōu)勢。

行業(yè)還存在潛在進(jìn)入者的威脅。

目前，京東等電商企業(yè)紛紛構(gòu)建了自建物流體系，其余電商企業(yè)占據(jù)了潛在進(jìn)入者的一大部分。因此，圓通速遞不僅面臨著現(xiàn)有物流企業(yè)的競爭壓力，潛在進(jìn)入者同樣虎視眈眈，不可小覷。

最后，以往在快遞行業(yè)中，圓通速遞的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比例不高，在2020年菜鳥將所持有的圓通速遞30億應(yīng)付債券轉(zhuǎn)為股權(quán)后，圓通速遞的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)一步降低。

這說明圓通速遞的長期償債能力較好，但也表明其在融資方面過于保守，更依賴股權(quán)融資，更需要定增來發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。

值得注意的是，圓通董事兼總裁潘水苗于2021年11月10日增持公司股份40萬股，占總股數(shù)的0.0127%，增持金額達(dá)527.11萬元。

今年“雙十二”前，隨著我國快遞業(yè)業(yè)務(wù)量首次超過1000億件。二十余年的快遞江湖，又將掀起新的“風(fēng)暴”。

對(duì)第二增長曲線加大追求

在歷史上，圓通有兩次重要改革。

成立于2000年圓通速遞，主要從事同城快遞和內(nèi)城際間快遞。短短幾年時(shí)間通過加盟模式?“圓通速遞的配送網(wǎng)點(diǎn)遍布全國各大城市，成為民營快遞中的重量級(jí)企業(yè)。

在2006年，圓通快遞創(chuàng)始人喻渭蛟意識(shí)到草莽英雄的時(shí)代已經(jīng)過去，企業(yè)必須做出改變。

首次改革源自于2009年初，圓通董事長喻渭蛟便在圓通高層會(huì)議上提出了直營制改革，“削藩”利劍直指北、上、廣三座城市的加盟商。

當(dāng)時(shí)包括天天、申通、韻達(dá)、匯通、圓通等在內(nèi)的民營快遞公司的創(chuàng)始人，全部是從浙江桐廬縣走出來的，一方面都是老鄉(xiāng)、朋友；另一方面，文化程度都不高。所以，當(dāng)初在公司體制建立、行業(yè)規(guī)范上都存在很大問題。

比如當(dāng)時(shí)北京圓通加盟的時(shí)候象征性地繳納了1000元加盟費(fèi)用，從來也沒有簽署加盟協(xié)議，北京整個(gè)市場都是加盟商自己投資，自己管理。

但改革并不順利，圓通速遞業(yè)務(wù)模式目前還是是加盟模式，由于快遞行業(yè)市場競爭激烈，加盟模式的固有缺陷導(dǎo)致圓通很難在已有的市場空間中搶占較大的市場份額。

加盟模式下難以形成規(guī)范統(tǒng)一的管理體系，快遞行業(yè)在未來的發(fā)展中會(huì)更加關(guān)注服務(wù)質(zhì)量，以圓通速遞目前的業(yè)務(wù)模式來看，想要憑借加盟模式在未來發(fā)展中取得更大的市場份額，占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢地位存在一定的難度，企業(yè)需要考慮直營模式和加盟模式的協(xié)同發(fā)展。

今年圓通速遞董事長喻渭蛟再次提出，圓通將積極部署數(shù)字化管理，著力打造“非直營的直營體系”，即體制是加盟制，機(jī)制爭創(chuàng)“直營制”，管理要達(dá)到直營水平，這表明圓通順豐化的趨勢在顯現(xiàn)。

圓通的第二次改革則來自于喻渭蛟要將圓通打造成一家現(xiàn)代企業(yè)，慢慢去掉家族化的影響。

一批碩、本科以及學(xué)歷的人才，被安插在在公司的各級(jí)管理崗位，而他的許多親戚都被他請(qǐng)回老家。

2016年上市后，圓通速遞率先開啟職業(yè)經(jīng)理人制度探索，先后從UPS、順豐、中外運(yùn)、德邦等公司引進(jìn)高管，開始搭建職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)。

但由于加盟制快遞具有其獨(dú)特的組織形式和特征，大部分來自直營模式企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人與加盟制生態(tài)需要磨合期，導(dǎo)致業(yè)務(wù)短期內(nèi)波動(dòng)較大。

從長遠(yuǎn)來看，外部人才的引入對(duì)于早期更偏向于家族式管理的快遞企業(yè)在競爭力提升、建立現(xiàn)代企業(yè)制度起到重要作用，對(duì)公司的長期發(fā)展有著重要戰(zhàn)略意義。

一系列改革的背后，源自于圓通正在不斷加大對(duì)第二增長曲線的追求，那么圓通的第二曲線在哪？

繪制航空業(yè)務(wù)路線圖

對(duì)于快遞企業(yè)來說，買飛機(jī)、辦航空已經(jīng)不新鮮，但問題是，以往圓通的產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)顯然與航空運(yùn)輸不相匹配，“順豐的貨十幾元一件，圓通八九元一件，上飛機(jī)擺明了是賠錢?！?/p>

有人曾揶揄喻渭蛟，圓通“買飛機(jī)是用來運(yùn)白菜的工具”，而圓通不這么看。

中國目前全貨機(jī)數(shù)量僅有186架左右，并且窄體貨機(jī)占比較高，而國際市場中，全球貨機(jī)運(yùn)主要集中在Fedex、DHL和UPS三大綜合物流服務(wù)提供商，其中Fedex運(yùn)營貨機(jī)681架、DHL擁有貨270架、UPS運(yùn)營貨機(jī)261架，都遠(yuǎn)超國內(nèi)全貨機(jī)數(shù)量。

然而，與航空運(yùn)力不匹配的是快速上升的跨境貿(mào)易需求。

而目前圓通的戰(zhàn)略也是要從“汽運(yùn)為主、航空為輔”的布局，調(diào)整到“航空為主，汽運(yùn)為輔”。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，目前，圓通航空擁有11架全貨機(jī)，其中6架B757和5架B737。而今年下半年，圓通航空還將投入運(yùn)營2架B767和7架B757全貨機(jī)。

另外，作為2022年杭州亞運(yùn)會(huì)的官方物流服務(wù)贊助商，圓通表示將在航空運(yùn)力上持續(xù)加大投入，不斷拓展國際航線網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑公司服務(wù)國際賽事的供應(yīng)鏈物流綜合能力。

但是迫切需要在亞運(yùn)會(huì)前提升機(jī)隊(duì)規(guī)模的圓通，至少需要15架飛機(jī)以上，今年引進(jìn)飛機(jī)的任務(wù)已經(jīng)無法完成。

值得注意的是，今年5月召開2020年度業(yè)績說明會(huì)上，針對(duì)航空的未來發(fā)展規(guī)劃，圓通速遞總裁潘水苗給出了圓通航空業(yè)務(wù)發(fā)展的最新路線圖。

他在這次會(huì)議上表示，圓通將積極制定并實(shí)施中大型、長航程全貨機(jī)引進(jìn)計(jì)劃，逐步優(yōu)化自有航空機(jī)隊(duì)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，加快海外航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋，提升國際航空貨運(yùn)能力，進(jìn)一步推進(jìn)自有航空參與國際供應(yīng)鏈建設(shè)。

圓通大力的發(fā)展航空業(yè)務(wù)，顯然是想讓其快遞更快一步，與此同時(shí)，這也是圓通發(fā)展國際業(yè)務(wù)的重要布局。

據(jù)了解，東京奧運(yùn)會(huì)期間，圓通航空一架裝載著體育裝備的B737全貨機(jī)，從廈門啟程，經(jīng)杭州中轉(zhuǎn)后，抵達(dá)東京。卸機(jī)、轉(zhuǎn)運(yùn)、清關(guān)、提貨、派送，

圓通速遞國際在全球18個(gè)國家和地區(qū)擁有公司實(shí)體，在全球擁有46個(gè)自建站點(diǎn)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋超過150個(gè)國家、超過2000條國際航線。

此外，樞紐機(jī)場建設(shè)也是提高航空貨運(yùn)能力的關(guān)鍵，圓通在2021年8月中旬提交的空軍嘉興機(jī)場實(shí)施軍民合用改建工程可行性研究報(bào)告獲得了國家層面的正式批復(fù)，在這一項(xiàng)目中，圓通速遞將投入122億元，預(yù)計(jì)2035年實(shí)現(xiàn)120萬噸的吞吐量。

對(duì)圓通來說，目前快遞業(yè)務(wù)仍是其主營業(yè)務(wù)，航空、國際業(yè)務(wù)仍處于前期發(fā)展階段，分業(yè)務(wù)來看，航空貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)仍是圓通國際最大的業(yè)務(wù)分部，占總收入的60.7%，毛利保持高速增長態(tài)勢，主要得益于全球疫苗接種需求的增加。

國際快遞業(yè)務(wù)收入增速最快，業(yè)務(wù)量增速遠(yuǎn)超國內(nèi)快遞，毛利率保持增長，圓通航空和國際業(yè)務(wù)未來主要增長關(guān)鍵點(diǎn)在于待新冠疫情影響弱化后，如何保持新業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)增長。

此外，圓通在海外并非沒有商業(yè)對(duì)手，中通、百世、順豐、申通甚至剛?cè)胄械臉O兔都已經(jīng)在海外市場占領(lǐng)了一片天下，對(duì)于圓通來說，飛機(jī)的優(yōu)勢并不是每一個(gè)快遞公司都具備的，能否持續(xù)保持優(yōu)勢，還要看圓通一步的動(dòng)作。