2021年，稱得上新能源汽車行業(yè)不折不扣的“大年”，產(chǎn)業(yè)鏈上幾乎每個(gè)環(huán)節(jié)的公司都賺得盆滿缽滿。動(dòng)輒幾倍，甚至幾十倍的業(yè)績(jī)?cè)龇?，?duì)看好該賽道的投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一針強(qiáng)心劑。不過(guò)，大家同樣關(guān)心的另一個(gè)問(wèn)題是：如此景象，能一直持續(xù)下去嗎？作者|繆

2021年，稱得上新能源汽車行業(yè)不折不扣的“大年”，產(chǎn)業(yè)鏈上幾乎每個(gè)環(huán)節(jié)的公司都賺得盆滿缽滿。

動(dòng)輒幾倍，甚至幾十倍的業(yè)績(jī)?cè)龇瑢?duì)看好該賽道的投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一針強(qiáng)心劑。不過(guò)，大家同樣關(guān)心的另一個(gè)問(wèn)題是：如此景象，能一直持續(xù)下去嗎？

作者 | 繆凌云

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)資本研究組

2021：積淀、爆發(fā)、收獲

2021年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)到底有多賺錢？

從扣非凈利潤(rùn)來(lái)看，鋰礦巨頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ），同比增長(zhǎng)約6倍；正極材料龍頭當(dāng)升科技（300073.SZ），增幅超過(guò)兩倍；鋰電設(shè)備公司先導(dǎo)智能（300450.SZ）和負(fù)極材料公司中科電氣（300035.SZ），基本實(shí)現(xiàn)翻番；“動(dòng)力電池之王”寧德時(shí)代（300750.SZ），預(yù)增兩倍左右；六氟磷酸鋰新秀天際股份（002759.SZ），增長(zhǎng)幅度為44倍，若以歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，這一數(shù)字更是達(dá)到了驚人的70倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)

另外兩家六氟磷酸鋰主要企業(yè)天賜材料（002709.SZ）、多氟多（002407.SZ），扣非凈利潤(rùn)亦分別同比增長(zhǎng)310.55%、860.32%。

滿屏飄紅的業(yè)績(jī)背后，是新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)。

根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別為354.5萬(wàn)輛、352.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)159.5%、157.5%；其中出口31萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)304.6%。

上圖來(lái)自中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)

可以清楚地看到，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)，雖然基本處于向上發(fā)展的狀態(tài)，但每年增速一直相對(duì)平緩，甚至在2019年疫情元年，出現(xiàn)了小幅下滑，直至2021年突然出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。要知道，過(guò)去8年銷量總和不過(guò)553.7萬(wàn)輛，這還是在補(bǔ)貼處于高峰期的情況下。

為什么會(huì)出現(xiàn)此種狀況？

首先，離不開(kāi)長(zhǎng)期以來(lái)的市場(chǎng)培育。

2009年，《節(jié)能與新能源汽車示范推廣財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》（計(jì)“十城千輛”計(jì)劃）橫空出世，從彼時(shí)算起，國(guó)家投入真金白銀進(jìn)行直接補(bǔ)貼，已達(dá)十三年之久，這期間雖有風(fēng)波坎坷，但消費(fèi)者及企業(yè)對(duì)于新能源汽車的認(rèn)知，都有了極大的提高。

其次，各個(gè)環(huán)節(jié)，特別是動(dòng)力電池及整車制造環(huán)節(jié)的技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)整合。

從時(shí)間線來(lái)看，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)誕生普遍較早，而隨著技術(shù)層層積淀后，下游發(fā)展土壤逐步肥沃，參與企業(yè)開(kāi)始變多。

如天齊鋰業(yè)前身可以追溯到1992年，贛鋒鋰業(yè)誕生于1996年；當(dāng)升科技鈷酸鋰研發(fā)課題組組建于1999年，同年多氟多成立，2000年天賜材料問(wèn)世；到了動(dòng)力電池環(huán)節(jié)，國(guó)軒高科成立于2006年，寧德時(shí)代2011年成立，億緯鋰能2014年切入動(dòng)力電池；而到了整車企業(yè)，特別是一眾“造車新勢(shì)力”，基本是2014年之后陸續(xù)出現(xiàn)，且包括2003年便已成立的特斯拉在內(nèi)，直至近年上游電池續(xù)航與穩(wěn)定性達(dá)到一定水平后，才逐步被消費(fèi)者所認(rèn)可。

再者，“碳中和、碳達(dá)峰”明確目標(biāo)的助推。

在全球氣候問(wèn)題日益受到重視的大背景下，2020年9月，中國(guó)明確提出2030年“碳達(dá)峰”與2060年“碳中和”的目標(biāo)；次年7月，全國(guó)碳市場(chǎng)正式開(kāi)市；10月，《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》……2021年，“雙碳”理念可以說(shuō)日益深入人心，相關(guān)政策亦快速落地。

最后，石油價(jià)格倒逼。

2021年，北海布倫特原油價(jià)格從50美元/桶，一路攀升至80美元/桶左右，國(guó)內(nèi)成品油25次價(jià)格調(diào)整中，15次調(diào)漲，92號(hào)汽油直接從5元時(shí)代進(jìn)入7元時(shí)代，相比之下，新能源汽車能夠節(jié)約不少成本。特別是在中遠(yuǎn)距離公共交通（高鐵動(dòng)車網(wǎng)）不斷完善的情況下，油車的續(xù)航優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步削弱。

19倍溢價(jià)收購(gòu)

買“豆”五年終得“瓜”

新能源汽車東風(fēng)驟起，或許會(huì)讓人想到雷軍的“風(fēng)口論”，但他后來(lái)對(duì)這一觀點(diǎn)的解釋卻鮮有人注意——“我是為了說(shuō)明創(chuàng)業(yè)成功的本質(zhì)是找到風(fēng)口，順勢(shì)而為”。

找到風(fēng)口，并堅(jiān)持到風(fēng)吹起來(lái)，無(wú)疑是一件很不容易的事情。

天際股份的“遭遇”就頗有意思。

其原本是一家從事陶瓷烹飪、電熱水壺等小家電研發(fā)、生產(chǎn)銷售的公司，雖然算不上行業(yè)龍頭，但勝在業(yè)績(jī)穩(wěn)定，2013、2014及2015年，營(yíng)業(yè)收入分別為3.7億元、4億元、4.12億元；扣非凈利潤(rùn)分別為0.55億元、0.57億元、0.59億元。

直至2016年，天際股份做出了一個(gè)重大的決定——以27億元對(duì)價(jià)，通過(guò)發(fā)行股份加支付現(xiàn)金的方式，收購(gòu)六氟磷酸鋰生產(chǎn)商江蘇新泰材料科技股份有限公司（下稱“新泰材料”）。

公告發(fā)出后，公司股價(jià)出現(xiàn)9個(gè)一字漲停，但也引來(lái)了交易所的問(wèn)詢，以及一些投資者的疑惑。

一方面，截至2016年一季度末，新泰材料凈資產(chǎn)不過(guò)1.42億元，交易溢價(jià)高達(dá)19倍，并形成了25.57億元的商譽(yù)；另一方面，收購(gòu)?fù)瓿傻耐瑫r(shí)，還伴隨著一份《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》（俗稱“對(duì)賭協(xié)議”）的簽訂，要求新泰材料2016年至2018年三年合計(jì)扣非凈利潤(rùn)不低于6.75億元，否則需進(jìn)行補(bǔ)償，商譽(yù)也自然要進(jìn)行相應(yīng)減值。

2016年一季度，新泰材料盈利0.65億元，不過(guò)其2015年扣非凈利潤(rùn)僅為0.17億元，2014年則虧損0.11億元，三年6.75億元的業(yè)績(jī)對(duì)賭，并不是一個(gè)容易實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

實(shí)際情況也驗(yàn)證了如此擔(dān)憂不無(wú)道理。

就像前文所述，從2009年開(kāi)始，我國(guó)對(duì)于新能源汽車的發(fā)展開(kāi)始了重點(diǎn)扶持。2012年，《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》問(wèn)世；2014年，《關(guān)于加強(qiáng)新能源汽車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布；2015年，《國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃新能源汽車重點(diǎn)專項(xiàng)實(shí)施方案》出臺(tái)......

且在2009年至2015年，六年時(shí)間，僅中央財(cái)政新能源補(bǔ)貼資金總額合計(jì)就超過(guò)300億元。

多重政策利好下，市場(chǎng)各方參與熱情高漲。經(jīng)歷數(shù)年建設(shè)，2016年、2017年正好迎來(lái)六氟磷酸鋰產(chǎn)能的第一波高峰期。

與此同時(shí)，2016年，新能源汽車騙補(bǔ)問(wèn)題開(kāi)始爆發(fā)，2016年初，財(cái)政部對(duì)90家主要新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了專項(xiàng)檢查，涉嫌騙補(bǔ)和違規(guī)謀補(bǔ)的車輛總數(shù)高達(dá)76374輛，涉及補(bǔ)貼金額92.707億元，其中不乏多家知名企業(yè)，一時(shí)間，行業(yè)震動(dòng)。

產(chǎn)能擴(kuò)張疊加需求放緩，六氟磷酸鋰的價(jià)格迅速走低，2016年，新泰材料毛利率高達(dá)77.69%，2017年迅速下降至55.11%，2018年再度跌為24.89%，同比直接腰斬。

上圖截自天際股份公告

受此影響，新泰材料業(yè)績(jī)也大幅走低，除了2016年超額完成之外，2017年、2018年均沒(méi)有達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，2018年更是只完成了三分之一不到，最終，新泰材料三年扣非凈利潤(rùn)合計(jì)5.14億元，完成率僅76.26%。

屋漏偏逢連夜雨，2019年，新冠疫情爆發(fā)，整個(gè)汽車行業(yè)都遭受重創(chuàng)，新泰材料并不能獨(dú)善其身，經(jīng)營(yíng)依舊沒(méi)有起色。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)

更加重要的是，高價(jià)收購(gòu)新泰材料時(shí)帶來(lái)的商譽(yù)，需要同步進(jìn)行減值，進(jìn)一步拖累了天際股份。2018年至2020年，其扣非凈利潤(rùn)一直處于虧損狀態(tài)，股價(jià)自2016年的9連板后，便從39.38元/股的高峰，一路震蕩下跌，最低時(shí)僅剩6.06元/股。

直到2021年，伴隨著行業(yè)的復(fù)蘇，天際股份一舉翻身，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.52億元，同比增長(zhǎng)203.24%；扣非凈利潤(rùn)7.41億元，同比增長(zhǎng)4402.81%；歸屬凈利潤(rùn)7.45億元，同比增長(zhǎng)7011.34%。其中六氟磷酸鋰貢獻(xiàn)了18.34億元營(yíng)收，毛利率重回62.26%。公司股價(jià)也不斷攀高，年中一度漲至54.8元/股的階段性高點(diǎn)。

回顧天際股份對(duì)于新泰材料的收購(gòu)歷程，或許很多它的投資者心中，都會(huì)默默出現(xiàn)張家輝那句經(jīng)典臺(tái)詞，“五年，你知道這五年我怎么過(guò)的嗎？”

產(chǎn)能競(jìng)速硝煙再起

輪回還是新生？

天際股份的故事，也是同行的經(jīng)歷。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)

作為行業(yè)的大哥與二哥，天賜材料、多氟多近年的凈利潤(rùn)基本呈現(xiàn)與天際股份類似，左低右高加深V的“對(duì)勾”形。

無(wú)獨(dú)有偶，2021年業(yè)績(jī)爆發(fā)后，三家公司同時(shí)選擇了迅速加碼，大幅擴(kuò)充產(chǎn)能。

截至去年年底，天賜材料六氟磷酸鋰產(chǎn)能約為3.2萬(wàn)噸（折固），穩(wěn)坐行業(yè)第一把交椅，多氟多為2萬(wàn)噸，位列行業(yè)第二，它們也是產(chǎn)能過(guò)萬(wàn)的唯二兩家企業(yè)；天際股份以8160噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能位列第三，實(shí)際生產(chǎn)9417噸。

在此基礎(chǔ)上，2022年底，多氟多預(yù)計(jì)新建成3.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，天際股份新建成1萬(wàn)噸，并有3萬(wàn)噸產(chǎn)能在籌建中，天賜材料也在深交所互動(dòng)易平臺(tái)表示，年中技改項(xiàng)目投產(chǎn)后，約增加折固3萬(wàn)噸產(chǎn)能。

除此之外，延安必康（002411.SZ）、永太科技（002326.SZ）、深圳新星（603978.SH）等行業(yè)企業(yè)均有產(chǎn)能大幅擴(kuò)建的計(jì)劃。

受產(chǎn)能快速增加影響，六氟磷酸鋰的市場(chǎng)價(jià)格亦有所回落，根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，從2020年11月開(kāi)始，六氟磷酸鋰市場(chǎng)價(jià)格從9.5萬(wàn)元/噸左右一度上漲至今年初的59萬(wàn)元/噸上下，不過(guò)目前，已經(jīng)回落至51萬(wàn)元/噸左右。

“市場(chǎng)需求快速上漲——企業(yè)集中擴(kuò)產(chǎn)能——產(chǎn)品價(jià)格下跌”，這一幕，似乎與2016年、2017年的情形頗為相似，但仔細(xì)分析，有著諸多不同之處。

以行業(yè)維度觀察，在補(bǔ)貼已經(jīng)大幅退坡的情況下，2021年新能源汽車市場(chǎng)的火熱，更多來(lái)自于消費(fèi)者的真實(shí)需求。特別是進(jìn)入2022年后，油價(jià)繼續(xù)攀升，甚至進(jìn)入“9元時(shí)代”，繼續(xù)支撐著新能源汽車的購(gòu)買熱情，根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，1至2月，我國(guó)新能源汽車銷量76.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)154.7%。

另?yè)?jù)中金公司相關(guān)研報(bào)顯示，2025年全球電解液需求量預(yù)計(jì)將達(dá)到261.6萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)速度約為46.47%。作為鋰電池電解液的重要原料，六氟磷酸鋰的需求會(huì)同步上升。

對(duì)具體公司來(lái)說(shuō)，在擴(kuò)充產(chǎn)能的同時(shí)，可以采取與下游企業(yè)簽訂長(zhǎng)期供銷協(xié)議的方式，降低產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

例如2020年8月3日，天際股份和江蘇國(guó)泰簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，約定江蘇國(guó)泰2021年至2025年從天際股份處的采購(gòu)量約在2020年的基礎(chǔ)上（2500噸）復(fù)合增長(zhǎng)率不少于20%；2021年7月，天際股份與比亞迪協(xié)議約定，2021年7月至2022年12月，前者向比亞迪供應(yīng)不少于3500噸六氟磷酸鋰；2023 年供應(yīng)3600至7800噸。

僅以此兩項(xiàng)協(xié)議，天際股份的新增產(chǎn)能便可消化不少。

當(dāng)然，居安思危，在天際股份年報(bào)中，有這樣一句耐人尋味的話：2021年度，公司六氟磷酸鋰3種主要原材料價(jià)格大幅上漲，但得益于六氟磷酸鋰產(chǎn)品市場(chǎng)銷售價(jià)格上漲，消化了主要原材料漲價(jià)的不利影響。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上游漲價(jià)，下游買單。

而整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈都因漲價(jià)賺得盆滿缽滿時(shí)，最終多花錢的，還是消費(fèi)者。

僅2022年3月以來(lái)，除了蔚來(lái)汽車，特斯拉、比亞迪、奇瑞、威馬、歐拉等幾乎所有主流新能源汽車品牌的眾多車型，均出現(xiàn)了漲價(jià)，漲幅數(shù)千至數(shù)萬(wàn)元不等。

一邊是不斷攀升的油價(jià)，一邊又是持續(xù)漲價(jià)的新能源汽車，讓夾在中間的消費(fèi)者的選擇，面臨著較大的不確定性，并且，多地反復(fù)的疫情，又是否會(huì)像2019年一樣一定程度上抑制購(gòu)車需求，也是必須考慮的因素。

就在2022年3月18日，工信部組織召開(kāi)了動(dòng)力電池上游材料漲價(jià)問(wèn)題座談會(huì)。今天（3月26日）召開(kāi)的中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上，該問(wèn)題亦成為關(guān)注的重點(diǎn)。

如果是你的話，目前的狀況是會(huì)選擇買燃油車還是新能源汽車，抑或繼續(xù)觀望一段時(shí)間？歡迎在文末留言討論。