自華佗發(fā)明麻沸散以來，隨著醫(yī)療行業(yè)的不斷發(fā)展，在當(dāng)今社會(huì)外科手術(shù)普遍使用麻藥，可以說麻醉藥品已經(jīng)成為一種剛需。由于麻醉藥的重要地位以及多數(shù)麻醉藥的成癮性，麻醉藥成為了國家管制藥品，是現(xiàn)代醫(yī)療不可或缺的藥品。今天要分析的正是我國麻醉藥的龍頭企

自華佗發(fā)明麻沸散以來，隨著醫(yī)療行業(yè)的不斷發(fā)展，在當(dāng)今社會(huì)外科手術(shù)普遍使用麻藥，可以說麻醉藥品已經(jīng)成為一種剛需。由于麻醉藥的重要地位以及多數(shù)麻醉藥的成癮性，麻醉藥成為了國家管制藥品，是現(xiàn)代醫(yī)療不可或缺的藥品。今天要分析的正是我國麻醉藥的龍頭企業(yè)，它就是人福醫(yī)藥。

一、深耕麻醉行業(yè)多年，成就國內(nèi)麻醉行業(yè)龍頭地位

福醫(yī)藥成立于1993年，于1997年上市，為國內(nèi)麻醉鎮(zhèn)痛藥龍頭企業(yè)。公司堅(jiān)持“做醫(yī)藥細(xì)分市場領(lǐng)導(dǎo)者”戰(zhàn)略，在國內(nèi)的麻醉鎮(zhèn)痛藥、生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾藥等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域建立了領(lǐng)導(dǎo)地位；同時(shí)，積極發(fā)展醫(yī)藥商業(yè)，穩(wěn)步推進(jìn)國際化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)了在美國、非洲等全球范圍內(nèi)的研發(fā)、市場及產(chǎn)業(yè)布局。

公司控股股東是武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人是艾路明，其中直接持有公司0.07%股份，間接持有公司8.25%股份。

公司目前主要聚焦麻醉藥（宜昌人福）、醫(yī)藥工業(yè)（武漢人福、葛店人福、新疆維藥）、國際化業(yè)務(wù)（美國仿制藥、制劑出口） 和兩性健康（樂福思）四大板塊。2018年公司財(cái)報(bào)顯示，公司的藥品收入為129.8億元，避孕套收入18.2億元，其他醫(yī)療收入30.5億元。

公司主要控股子公司主要有13家，其中：

宜昌人福（公司持有其80%股權(quán)）是國家麻醉藥品定點(diǎn)研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)；

Epic Pharma（公司持有其100%股權(quán)）是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的美國醫(yī)藥企業(yè)，具備管制類藥品生產(chǎn)資質(zhì)（美國藥品監(jiān)管局DEA認(rèn)證）；

樂福思集團(tuán)主要聚焦Lifestyles、Jissbon（杰士邦）、等知名安全套品牌，全球市場份額近20%，規(guī)模排名第二位，僅次于杜蕾斯，為全球行業(yè)龍頭企業(yè)，助力人福2018年避孕套收入18.2億元

新疆維藥是目前國內(nèi)最大的維吾爾民族藥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品主要包括祖卡木顆粒、復(fù)方木尼孜其顆粒、通滯蘇潤江膠囊、石榴補(bǔ)血糖漿等；2018年收入4.3億元，其中疆外收入2.3億元，首次超過疆內(nèi)。

葛店人福主業(yè)為計(jì)生用藥及甾體類原料藥與制劑，2018年收入超5億元，凈利潤6200萬元。

武漢人福主要產(chǎn)品有奧卡西平片、布洛芬混懸液、注射用多索茶堿、注射用尿激酶、醋酸奧曲肽注射液等，2018年收入6.7億元，凈利潤接近7600萬元。

公司是麻醉行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼等麻醉產(chǎn)品，與市場上麻精類知名藥企形成錯(cuò)位競爭。公司的核心產(chǎn)品在國內(nèi)市場市占據(jù)獨(dú)家的市場份額，保持了公司麻醉藥行業(yè)的競爭地位，支撐著公司的快速發(fā)展。

其中芬太尼是國內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品，定位于中低端產(chǎn)品，增長平穩(wěn)；瑞芬太尼也是公司獨(dú)家產(chǎn)品，定位高端，進(jìn)屋年復(fù)合增長率高達(dá)64%；舒芬太尼成寡頭壟斷局面，公司獨(dú)占65%以上份額。總體上，公司在麻醉鎮(zhèn)痛藥市場上的市場份額高達(dá)50%以上。

公司近年來業(yè)績增速較快。自2010年到2018年，公司的營業(yè)收入年復(fù)合增長率高達(dá)30.6%，截止到2019年三季度公司的營業(yè)收入為161億元，凈利潤為7.46億元，根據(jù)公司最近發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，公司在2019年凈利潤將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2019年預(yù)計(jì)凈利潤為7.5-9.5億元。

二、成也并購，敗也并購

縱觀公司的發(fā)展簡史，可以看出公司的發(fā)展就是一部兼并收購史。公司的跨越式發(fā)展離不開資本市場上的運(yùn)作，這一定程度上反映了當(dāng)時(shí)的董事長王學(xué)海的多元化經(jīng)營思路，想要復(fù)制復(fù)星醫(yī)藥的成功。從1997年到2017年20年間，公司先后收購了杰士邦、天風(fēng)證券、中原瑞德、華泰保險(xiǎn)等標(biāo)的涉足了醫(yī)藥各個(gè)領(lǐng)域、金融等領(lǐng)域。

伴隨著內(nèi)地并購的成功，公司開始了國際化并購的歷程，先后收購了Epic Pharma等企業(yè)，并重新收回杰士邦的控制權(quán)。然而，盲目進(jìn)行海外擴(kuò)張的舉動(dòng)卻產(chǎn)生了巨額的商譽(yù)，子公司Epic Pharma2018年由于熊去氧膽酸原料價(jià)格上漲毛利率下滑嚴(yán)重，產(chǎn)生巨額商譽(yù)減值，導(dǎo)致公司2018年的凈利潤大幅度下滑，業(yè)績暴雷。

三、浪子回頭，玻璃非核心業(yè)務(wù)的歸核化之路勢在必行

公司的并購產(chǎn)生了大量的負(fù)債和財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)并購資產(chǎn)的運(yùn)營能力沒有產(chǎn)生預(yù)期收益，極大的拖累了公司的業(yè)績，2019年公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)60%，有息負(fù)債高達(dá)140億元，產(chǎn)生了高額的融資成本，極大的拖累了公司的現(xiàn)金狀況，預(yù)計(jì)19年的財(cái)務(wù)費(fèi)用就高達(dá)8億元。當(dāng)前剝離非核心資產(chǎn)回收現(xiàn)金，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況是公司勢在必行的工作。

事實(shí)上，公司自2017年就開始了歸核化戰(zhàn)略，聚焦核心醫(yī)藥業(yè)務(wù)回收了34億元現(xiàn)金，18年回收了15-20億元，預(yù)計(jì)19年將回收10億以上，20年是非核心資產(chǎn)剝離的重要節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司將會(huì)收回100億元。

四、總結(jié)

宜昌人福麻醉行業(yè)高壁壘、高盈利，將會(huì)成為公司業(yè)績增長的重要增長點(diǎn)，預(yù)計(jì)20年的增長率大概在20%左右，同時(shí)公司的其他醫(yī)藥業(yè)務(wù)也將有不錯(cuò)的增長；作為人福醫(yī)藥的毛利率最高的業(yè)務(wù)，在疫情的影響下需求激增，預(yù)計(jì)20年增長率約為10%左右。盡管公司在并購之路上走的比較坎坷，但是能夠及時(shí)剎車轉(zhuǎn)向也是難能可貴的，公司股價(jià)在3月份到4月份有了一波亮眼的增長，將股價(jià)推向了高點(diǎn)，也印證了市場的信心。

文末劃重點(diǎn)。

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