（報(bào)告出品方/作者：西部證券，吳天昊）一、華潤(rùn)三九：國(guó)內(nèi)OTC品牌龍頭1.1公司概況：歷經(jīng)三叉苦，始得九里香華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司是大型國(guó)有控股醫(yī)藥上市公司，主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)健康服務(wù)。公司前身是1985年成立的深圳

（報(bào)告出品方/作者：西部證券，吳天昊）

一、華潤(rùn)三九：國(guó)內(nèi)OTC品牌龍頭

1.1公司概況：歷經(jīng)三叉苦，始得九里香

華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司是大型國(guó)有控股醫(yī)藥上市公司，主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生 產(chǎn)、銷(xiāo)售及相關(guān)健康服務(wù)。公司前身是 1985 年成立的深圳南方制藥廠(chǎng)；1995 年，國(guó)家統(tǒng) 計(jì)局等單位聯(lián)合授予“中國(guó)制藥之王”的稱(chēng)號(hào)；1999 年，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)設(shè)立“三九醫(yī) 藥股份有限公司”。2000 年，三九醫(yī)藥在深交所上市，股票代碼 000999；2002 年，國(guó)家 藥監(jiān)局批準(zhǔn)授予中藥配方顆粒試點(diǎn)資質(zhì)，成為首批獲批立項(xiàng)的試點(diǎn)生產(chǎn)中藥配方顆粒的六 家企業(yè)之一；2008 年，三九企業(yè)集團(tuán)并入華潤(rùn)集團(tuán)；2009 年，公司的 68 個(gè)品種進(jìn)入《國(guó) 家基本藥物目錄》，包括三九胃泰顆粒和正天丸（膠囊）兩個(gè)獨(dú)家中藥品種。2010 年，更 名為“華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司”；2013 年，榮列中國(guó)非處方藥生產(chǎn)企業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)排名 第一；2015 年，發(fā)布首款“大健康”產(chǎn)品—999 紅糖姜茶，進(jìn)軍大健康與新品類(lèi)；2016 年，并購(gòu)圣火藥業(yè)集團(tuán)，成立康復(fù)慢病事業(yè)部。2017 年，營(yíng)業(yè)額突破百億大關(guān)，達(dá) 111.20 億元；2018 年，成立自我診療 CHC 事業(yè)群（籌）與處方藥事業(yè)部（籌）；2019 年，上線(xiàn) 華潤(rùn)三九配方顆粒中藥溯源平臺(tái)項(xiàng)目一期；2020 年，參附注射液榮獲“2019 中藥大品種 科技競(jìng)爭(zhēng)力”排行榜全品類(lèi)第一、心腦血管類(lèi)注射劑第一。2021 年，制定十四五戰(zhàn)略規(guī) 劃，科技引領(lǐng)，目標(biāo)產(chǎn)值翻倍；2022 年，收購(gòu)昆藥集團(tuán)，承接云南省三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。

公司的愿景是“成為大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者”，創(chuàng)新運(yùn)用中西醫(yī)科學(xué)技術(shù)，專(zhuān)注高質(zhì) 量醫(yī)藥健康產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)和智能制造，服務(wù)中國(guó)家庭每一位成員，致力于成為中國(guó)醫(yī)藥健 康第一品牌。多年來(lái)，華潤(rùn)三九連續(xù)榮列 WPP 集團(tuán)發(fā)布的“最有價(jià)值中國(guó)品牌榜”榜單； 連續(xù)在中國(guó)非處方藥協(xié)會(huì)發(fā)布的非處方藥企業(yè)綜合排名中名列前茅，999 感冒靈顆粒/膠囊 連續(xù)多年榮獲感冒咳嗽類(lèi)（中成藥）第一名。

1.2股權(quán)架構(gòu)：背靠華潤(rùn)集團(tuán)，多業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局

作為華潤(rùn)集團(tuán)大健康領(lǐng)域的重要成員，公司承接了集團(tuán)非處方藥和中藥處方藥研發(fā)、生產(chǎn) 和銷(xiāo)售的職能。自 2008 年并入華潤(rùn)集團(tuán)以來(lái)，公司先后剝離了房地產(chǎn)、食品、醫(yī)藥分銷(xiāo)、 零售等非主營(yíng)業(yè)務(wù)，并在集團(tuán)的推動(dòng)下，相繼收購(gòu)了安徽金蟾、本溪三藥、合肥神鹿、順 峰藥業(yè)、雙鶴高科、桂林天和、圣火藥業(yè)、和善堂、老桐君、今復(fù)康、澳諾制藥、華潤(rùn)堂、 昆藥集團(tuán)等企業(yè)，不斷完善業(yè)務(wù)布局，核心業(yè)務(wù)向自我診療全領(lǐng)域拓展，處方藥業(yè)務(wù)聚焦 核心品類(lèi)，提升醫(yī)院品牌影響力，為 CHC 業(yè)務(wù)賦能，雙終端協(xié)同，形成了根深葉茂的商 業(yè)模式。

公司自我診療 CHC 事業(yè)群包括 OTC 事業(yè)部、專(zhuān)業(yè)品牌事業(yè)部、大健康事業(yè)部、康復(fù)慢 病事業(yè)部以及處方中藥業(yè)務(wù)部口服藥線(xiàn)，業(yè)務(wù)覆蓋感冒、胃腸、皮膚、肝膽、骨科、維礦、 兒科、婦科等品類(lèi)，并積極向健康管理、康復(fù)慢病管理產(chǎn)品延伸。公司依托 999 及多個(gè)專(zhuān) 業(yè)品牌，以家庭常見(jiàn)疾病治療及健康管理為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，以良好體驗(yàn)的產(chǎn) 品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，滿(mǎn)足中國(guó)家庭從預(yù)防、保健、治療、康復(fù)，全周期、多層次的健康需求。 999 品牌多次上榜 WPP 集團(tuán)發(fā)布的最有價(jià)值中國(guó)品牌榜，“999 感冒靈”、“999 皮炎平”、 “三九胃泰”、“999 小兒感冒”、“999 抗病毒口服液”、“好娃娃產(chǎn)品”、“理洫王牌血塞通 軟膠囊”、“天和骨通貼膏”、“澳諾葡萄糖酸鈣鋅口服溶液”等在相關(guān)品類(lèi)內(nèi)具領(lǐng)先地位。 2012-2021 年十年間，公司的 CHC 健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)共收購(gòu) 5 家公司，包括順?lè)?、天和?老桐君、圣火和澳諾，平均每?jī)赡晔召?gòu) 1 家。2022 年，公司收購(gòu)昆藥集團(tuán)，補(bǔ)充傳統(tǒng)國(guó) 藥品牌的同時(shí)，有望成長(zhǎng)為三七產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。公司確定了核心業(yè)務(wù)向自我診療全領(lǐng)域拓展 的發(fā)展戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年華潤(rùn)三九將繼續(xù)優(yōu)選有影響力的品牌和與消費(fèi)升級(jí)方向一 致的產(chǎn)品，開(kāi)展收購(gòu)工作。

公司處方藥事業(yè)群包括處方藥事業(yè)部（含處方藥專(zhuān)科業(yè)務(wù)部和處方中藥業(yè)務(wù)部）、國(guó)藥事 業(yè)部以及抗感染事業(yè)部，業(yè)務(wù)覆蓋心腦血管、腫瘤、消化系統(tǒng)、骨科、兒科等品類(lèi)，擁有 參附注射液、氣滯胃痛顆粒、華蟾素片劑及注射劑、金復(fù)康口服液、益血生膠囊、茵梔黃 口服液等多個(gè)中藥處方藥品種，在中藥處方藥行業(yè)享有較高聲譽(yù)。在中藥配方顆粒領(lǐng)域， 公司于 2021 年成立全資子公司三九現(xiàn)代中藥，全面承接中藥飲片和中藥配方顆粒的生產(chǎn) 及銷(xiāo)售，目前三九現(xiàn)代中藥擁有 3 條現(xiàn)代化生產(chǎn)線(xiàn)，具備藥材飲片炮制、藥材前處理、提 取，以及顆粒劑的生產(chǎn)能力。在抗感染領(lǐng)域，公司提升自營(yíng)推廣模式占比，積極開(kāi)拓非公 立醫(yī)院市場(chǎng)，在新產(chǎn)品引入方面取得積極進(jìn)展，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，示蹤用鹽酸米托蒽醌注射 液（復(fù)他舒?）于 2021 年獲得藥品注冊(cè)證書(shū)。 自并入華潤(rùn)集團(tuán)的十五年間，公司的處方藥業(yè)務(wù)主要通過(guò)外延收購(gòu)的方式獲得增長(zhǎng)，其中 處方藥事業(yè)部和國(guó)藥事業(yè)部分別并購(gòu)企業(yè) 5 家和 5 家。未來(lái)公司并購(gòu)的方向仍將是中醫(yī)藥 領(lǐng)域具備獨(dú)特資源的產(chǎn)品和有潛力的業(yè)務(wù)以及具有高壁壘的創(chuàng)新藥、仿制藥。

1.3財(cái)務(wù)指標(biāo)：明確CHC發(fā)展核心，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2017-2021 年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 8.3%和 12.0%，其中 2017-2019 年分別為 15.3%和 27.0%；2020 年感冒止咳產(chǎn)品和處 方藥業(yè)務(wù)受疫情影響嚴(yán)重，抗感染業(yè)務(wù)受疫情及集采等政策影響下滑幅度較大，整體業(yè)績(jī) 未達(dá)預(yù)期；2021 年公司持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)，強(qiáng)化品牌、渠道建設(shè)，加大創(chuàng)新投入， 提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量與效率，穩(wěn)固行業(yè)地位，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分 別達(dá) 153.20 億元和 20.47 億元，同比增長(zhǎng) 12.3%和 28.1%，符合預(yù)期。

明確 CHC 發(fā)展核心，營(yíng)收占比逐年提升。分產(chǎn)品看，醫(yī)藥行業(yè)營(yíng)收占比穩(wěn)定在 96%左右， 其中 CHC 消費(fèi)品業(yè)務(wù)持續(xù)拓展市場(chǎng)邊界，升級(jí)品牌傳播方式，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)較快的增長(zhǎng)， 2017-2021 年?duì)I收的復(fù)合增長(zhǎng)率為 12.2%，占比從 2018 年的 49.8%提升至 2021 年的 60.5%；處方藥業(yè)務(wù)自 2019 年以來(lái)相繼受到限抗、疫情、集采等的負(fù)面影響，增速放緩， 2017-2021 年?duì)I收的復(fù)合增長(zhǎng)率為 2.9%，經(jīng)過(guò)幾年的業(yè)務(wù)優(yōu)化，中藥注射劑、抗感染業(yè) 務(wù)在營(yíng)收中的占比已分別下降至約 4%和 6%，我們預(yù)計(jì)隨著疫情好轉(zhuǎn)，醫(yī)院門(mén)診量、處 方量將會(huì)恢復(fù)，同時(shí)受益于中藥配方顆粒市場(chǎng)擴(kuò)容，公司的處方藥業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)向好發(fā) 展。 費(fèi)用管控能力突出，盈利水平穩(wěn)中有升。受上游中藥材漲價(jià)和毛利率水平較高的抗感染業(yè) 務(wù)受到限抗、集采等政策的影響，公司處方藥業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，疊加毛利率較低的 CHC 業(yè)務(wù)占比提升，綜合毛利率降幅較大，從 2018 年的 69.0%降低到 2021 年的 59.7%。 公司通過(guò)優(yōu)化傳統(tǒng)渠道和終端結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)推廣費(fèi)自 2019 年以來(lái)逐年遞減，銷(xiāo)售費(fèi)用率改 善明顯，凈利率從 2018 年的 10.7%提升到 2021 年的 13.4%。

研發(fā)投入持續(xù)增加，創(chuàng)新體系日漸成熟。公司依托創(chuàng)新藥物、中醫(yī)中藥、健康藥物三個(gè)研 究院，在新產(chǎn)品立項(xiàng)、新產(chǎn)品引進(jìn)、產(chǎn)品力提升等領(lǐng)域取得積極進(jìn)展。2019 年公司探索 建立了水滴實(shí)驗(yàn)室和伏羲實(shí)驗(yàn)室，分別專(zhuān)注于差異化產(chǎn)品打造和老年健康產(chǎn)品的拓展。 2020 年公司成立深藍(lán)實(shí)驗(yàn)室，運(yùn)用 5G、區(qū)塊鏈、數(shù)字孿生、云計(jì)算等技術(shù)升級(jí)傳統(tǒng)制造 體系，加快智能化轉(zhuǎn)型。至此公司形成了以“三院三室”為核心的新品研發(fā)和智能制造的 創(chuàng)新體系。2021 年公司研發(fā)投入 6.31 億元，同比增長(zhǎng) 8.62%，占營(yíng)業(yè)收入的 4.12%，在 研項(xiàng)目 71 項(xiàng)，新品研發(fā)投入占比顯著提高。

現(xiàn)金流狀況充裕，資產(chǎn)負(fù)債良好。近五年公司凈現(xiàn)比基本在 1.0 附近，顯示當(dāng)期凈利潤(rùn)有 足夠的現(xiàn)金保障，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)健康。公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況良好，2020 年受疫情沖擊公司存貨 和應(yīng)收賬款積壓，2021 年情況同比好轉(zhuǎn)。近三年資產(chǎn)負(fù)債率略有下滑，2021 年為 35.4%， 同比降低 0.8%。

1.4品牌優(yōu)勢(shì)：品牌運(yùn)作能力較強(qiáng)，重視消費(fèi)者研究和媒介創(chuàng)新

公司具有較強(qiáng)的品牌運(yùn)作能力，重視消費(fèi)者研究和媒介創(chuàng)新。公司“1+N”品牌策略取得 了較好成果，在“999”品牌的基礎(chǔ)上，陸續(xù)補(bǔ)充了“天和”、“順?lè)濉?、“好娃娃”、“易?復(fù)”、“康婦特”、“澳諾”等深受消費(fèi)者認(rèn)可的藥品品牌，并將其分別打造為骨科貼膏、皮 膚用藥、兒童用藥、護(hù)肝用藥、婦科用藥、補(bǔ)鈣用藥等領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)品牌，為長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)發(fā) 展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司積極探索新型品牌建設(shè)模式，基于專(zhuān)業(yè)品種的產(chǎn)品屬性和人群 精準(zhǔn)性，圍繞兒科、骨科、婦科等品類(lèi)，打造“好娃娃”、“天和”以及“康婦特”等品牌。 基于對(duì)大健康行業(yè)及消費(fèi)者需求的研究，公司自 2018 年陸續(xù)推出“999 今維多”、“三九 益普利生”、“9 YOUNG”、“桃白白”等品牌，將 999 品牌優(yōu)勢(shì)拓展到膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng) 域。借助人口結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境等變化帶來(lái)的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，公司聚焦心腦血管等慢病康復(fù) 領(lǐng)域，依托理洫王牌血塞通軟膠囊和絡(luò)泰牌血塞通軟膠囊，以高價(jià)值的產(chǎn)品和服務(wù)，協(xié)助 患者有效進(jìn)行慢病管理，構(gòu)建慢病管理平臺(tái)?！?99”主品牌在消費(fèi)者和醫(yī)藥行業(yè)中均享有 較高的認(rèn)可度，多次被評(píng)為“中國(guó)最高認(rèn)知率商標(biāo)”、“中國(guó)最有價(jià)值品牌”。截止 2021 年，公司已連續(xù)多年位列中國(guó)非處方藥協(xié)會(huì)發(fā)布的非處方藥生產(chǎn)企業(yè)綜合排名榜首，并在 2021 年 8 月發(fā)布的“2020 年度中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)中藥企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜單”中蟬聯(lián)第 3 名。

二、頂層利好政策陸續(xù)出臺(tái)，配方顆粒市場(chǎng)擴(kuò)容在即

中醫(yī)藥是我國(guó)傳統(tǒng)文化的瑰寶，是具有悠久歷史傳承的醫(yī)藥學(xué)體系?！笆濉睍r(shí)期，國(guó) 家把中醫(yī)藥擺在更加突出的位置，以前所未有的力度推進(jìn)中醫(yī)藥改革發(fā)展，引領(lǐng)中醫(yī)藥事 業(yè)取得歷史性成就。2022 年，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)計(jì) 帶來(lái)中醫(yī)藥蓬勃發(fā)展，龍頭集中度進(jìn)一步提升的局面。

2.1《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》：中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)充，中西醫(yī)結(jié)合抗疫

2022 年 3 月 29 日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，給出中醫(yī)醫(yī)療機(jī) 構(gòu)擴(kuò)容、中西醫(yī)結(jié)合的明確指標(biāo)，同時(shí)在中藥創(chuàng)新、中藥抗疫、提升中藥質(zhì)量、納入醫(yī)保 等多方面提出加強(qiáng)政策，預(yù)計(jì)帶來(lái)中醫(yī)藥蓬勃發(fā)展，龍頭集中度進(jìn)一步提升的局面。

發(fā)布機(jī)構(gòu)升級(jí)?！笆濉敝嗅t(yī)藥發(fā)展規(guī)劃由中醫(yī)藥管理局印發(fā)，“十四五”規(guī)劃則由國(guó)務(wù) 院辦公廳印發(fā)，可以看出國(guó)家更高層面對(duì)于中醫(yī)藥發(fā)展的態(tài)度與決心，預(yù)計(jì)各省市落實(shí)跟 隨政策的速度會(huì)加快。 增加了明確的發(fā)展數(shù)據(jù)目標(biāo)。對(duì)于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展數(shù)據(jù)落到實(shí)處，例如 2025 年中醫(yī)醫(yī)療 機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到 9.5 萬(wàn)個(gè)，中醫(yī)院數(shù)量達(dá)到 6300 家等，同時(shí)要求三級(jí)公立中醫(yī)院和中西醫(yī) 結(jié)合醫(yī)院必須設(shè)置發(fā)熱門(mén)診。公司的處方藥業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó) 3000 多家醫(yī)院，10 萬(wàn)多家基層 醫(yī)療機(jī)構(gòu)，中藥配方顆粒覆蓋全國(guó) 24 個(gè)片區(qū)的 8700 余家醫(yī)院與醫(yī)療機(jī)構(gòu)。醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò) 充有利于其專(zhuān)科線(xiàn)產(chǎn)品和中藥配方顆粒在院內(nèi)銷(xiāo)售額的提升。

加強(qiáng)對(duì)于中藥抗疫、治療未病的支持。自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，中醫(yī)藥全程深度參與抗疫， 與西醫(yī)藥一起形成了中國(guó)特色的《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》，成功推出 “三藥三方”等一批有效中藥，療效得到實(shí)踐檢驗(yàn)。公司的參附注射液、生脈注射液和參 麥注射液入選“九版診療方案”，被列為危重型推薦中成藥，臨床價(jià)值受到認(rèn)可。在《中 成藥防治新型冠狀病毒肺炎專(zhuān)家共識(shí)》中，公司的抗病毒口服液被推薦用于輕型患者和普 通型患者的治療，參附注射液、參麥注射液、生脈注射液被推薦用于重型和危重型患者的 治療。

2.2藥品集中帶量采購(gòu)：價(jià)格降幅在預(yù)期中，目前受影響較小

隨著湖北等 19 省中成藥聯(lián)盟 76 個(gè)中成藥大品種和廣東等 6 省中成藥聯(lián)盟 53 個(gè)大品種集 采陸續(xù)落地，中成藥集中帶量采購(gòu)是大勢(shì)所趨。湖北 19 省聯(lián)盟中成藥集采涉及 76 個(gè)大 品種，157 家企業(yè)的 182 個(gè)產(chǎn)品參與報(bào)價(jià)，采購(gòu)規(guī)模近 100 億元；最終 97 家企業(yè)、111 個(gè)產(chǎn)品中選，中選率達(dá) 62%，中選價(jià)格平均降幅 42.27%，最大降幅 82.63%。廣東 6 省 聯(lián)盟中成藥集采涉及 53 個(gè)大品種，87.86%的企業(yè)參與，86.88%的產(chǎn)品產(chǎn)生報(bào)價(jià)，最終 174 家企業(yè) 361 個(gè)產(chǎn)品擬中選/備選，獨(dú)家品種擬中標(biāo)降幅較小，平均在 18.7%；非獨(dú)家 擬中標(biāo)產(chǎn)品的平均降幅為 67.8%。

中藥跨省帶量采購(gòu)實(shí)施，助力藥企壓縮銷(xiāo)售費(fèi)用。許多中成藥企業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用率在 40%~50%，相對(duì)較高，帶量采購(gòu)可以在減少企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用的同時(shí)，降低中藥進(jìn)院難度， 提升銷(xiāo)量，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)。公司的處方藥業(yè)務(wù)銷(xiāo)售費(fèi)用率約 35%，高于 CHC 健康消費(fèi)品業(yè) 務(wù)，我們預(yù)計(jì)處方藥產(chǎn)品進(jìn)入集采目錄，有望促進(jìn)公司的綜合銷(xiāo)售費(fèi)用率維持低位。 中成藥集中采購(gòu)的降價(jià)幅度低于化藥。中成藥沒(méi)有一致性評(píng)價(jià)，且 2021 年許多中藥材的 價(jià)格都處在提升趨勢(shì)，企業(yè)的原材料成本壓力進(jìn)一步提升，因此中成藥集中采購(gòu)沒(méi)有像化 藥那樣直降 60%甚至更多的價(jià)格，湖北聯(lián)盟開(kāi)標(biāo)的平均降價(jià)幅度為 42%，廣東聯(lián)盟獨(dú)家 品種的擬中標(biāo)降幅為 18.7%。

公司目前受集采的影響較小。公司以化藥為主的抗感染業(yè)務(wù)中的大品種目前已經(jīng)都納入集 采，風(fēng)險(xiǎn)已基本減弱。本次湖北等 19 省中成藥聯(lián)盟和廣東等 6 省中成藥聯(lián)盟涉及到的產(chǎn) 品為生脈注射液、參附注射液、血塞通軟膠囊、鴉膽子油軟膠囊、復(fù)方丹參片和益母草顆粒。從廣東等 6 省聯(lián)盟發(fā)布的集采品種中選價(jià)格變化情況來(lái)看，參附注射液價(jià)格降幅 23.71%，略高于獨(dú)家品種平均降幅；生脈注射液價(jià)格降幅 41.11%，基本和湖北聯(lián)盟開(kāi)標(biāo) 的平均降幅一致；鴉膽子油軟膠囊價(jià)格降幅 48.04%，但此產(chǎn)品在廣東聯(lián)盟省區(qū)的銷(xiāo)售額 較小，中選集采會(huì)帶來(lái)一些量的增加。血塞通軟膠囊價(jià)格降幅 24.93%，其在 OTC 零售渠 道占比已超過(guò) 50%，進(jìn)入集采預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)銷(xiāo)量的增加。同時(shí)，中藥注射劑業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收 占比已降至 4%左右，預(yù)計(jì)集采擴(kuò)面后會(huì)給公司營(yíng)收帶來(lái)一定影響，但影響相對(duì)較小。

2022 年 3 月，三明采購(gòu)聯(lián)盟和山東中成藥集采聯(lián)盟首次在山東啟動(dòng)部分中藥飲片品種聯(lián) 合采購(gòu)工作，旨在價(jià)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，解決質(zhì)控問(wèn)題，通過(guò)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)參與，優(yōu)選已建立種 植基地、全程溯源的質(zhì)優(yōu)價(jià)適的中藥飲片，配套質(zhì)量保險(xiǎn)、留樣對(duì)照等措施保障飲片質(zhì)量。 公司布局了五大道地藥材規(guī)范化種植區(qū)域，擁有“國(guó)家基本藥物所需中藥材種子種苗繁育 基地”和“嶺南中藥材種子種苗繁育基地”，加快拓展藥材規(guī)范化種植基地建設(shè)，從源頭 保障藥材質(zhì)量；上線(xiàn)了全品種的產(chǎn)品溯源系統(tǒng)，推進(jìn)前端藥材的追溯機(jī)制；全面推進(jìn) 999 中藥配方顆粒與飲片的生產(chǎn)制造水平向“智能化”轉(zhuǎn)變，已上市的“雅之極”品牌系列中 藥飲片色澤均一、片型均勻、可追溯全過(guò)程。2023-2024 年，公司預(yù)計(jì)將有近 3 萬(wàn)噸中藥 飲片投產(chǎn)，有望在此次聯(lián)采中提升市場(chǎng)份額。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.3中藥配方顆粒行業(yè)：市場(chǎng)擴(kuò)容在即，向規(guī)范化發(fā)展

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，中藥行業(yè)上游主要為中藥材種植，中游為中藥飲片加工和中成藥加工，下 游則是通過(guò)醫(yī)院、零售藥店和電商渠道銷(xiāo)售給消費(fèi)者。中藥飲片是指藥材經(jīng)過(guò)除去雜質(zhì)、 洗凈、切片/段、干燥等炮制工藝后可直接用于中醫(yī)臨床或制劑生產(chǎn)使用的藥品。根據(jù)米 內(nèi)網(wǎng)的 2021E 中國(guó)城市實(shí)體藥店終端中藥飲片 TOP15 產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，滋補(bǔ)類(lèi)的補(bǔ)虛產(chǎn)品 最受市場(chǎng)歡迎，主要系老齡化進(jìn)程加快、生活水平提高、保健意識(shí)提升等。

中藥配方顆粒是由單味中藥飲片經(jīng)水提、分離、濃縮、干燥、制粒而成的顆粒，在中醫(yī)藥 理論指導(dǎo)下，按照中醫(yī)臨床處方調(diào)配后，供患者沖服使用。作為中藥飲片的衍生品和創(chuàng)新， 中藥配方顆粒具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、方便衛(wèi)生、分量明確、便于保存、不易變質(zhì)等優(yōu)勢(shì)。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，2020 年我國(guó)中藥配方顆粒市場(chǎng)總額約為人民幣 190 億元，其中中國(guó)中藥/紅日藥業(yè)/華潤(rùn)三九分別取得營(yíng)收約 100.13/29.91/20.30 億元， 占總體市場(chǎng)份額 52.7%/15.7%/10.7%，TOP3 所占市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá) 79.1%。

2021 年 2 月 10 日，國(guó)家藥監(jiān)局、國(guó)家中醫(yī)藥局、國(guó)家衛(wèi)健委、國(guó)家醫(yī)保局共同發(fā)布《關(guān) 于結(jié)束中藥配方顆粒試點(diǎn)工作的公告》，自 2021 年 11 月 1 日起施行。該文件作為中藥配 方顆粒行業(yè)政策發(fā)展的里程碑，就配方顆粒的監(jiān)管原則、生產(chǎn)企業(yè)資質(zhì)、使用中藥材管理 要求、產(chǎn)品加工工藝和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、銷(xiāo)售范圍、醫(yī)保政策等多個(gè)方面給出了明確規(guī)定。

（1）實(shí)施生產(chǎn)全過(guò)程管理，道地藥材成為趨勢(shì)，明確提出自行炮制用于中藥配方顆粒生 產(chǎn)的中藥飲片，不允許外購(gòu)飲片、委托生產(chǎn)，利好已建成中藥配方顆粒與中藥飲片生產(chǎn)線(xiàn) 并在供應(yīng)鏈上游布局的企業(yè)，市場(chǎng)集中度有望提高。（2）從支付端看，由于中藥配方顆粒的質(zhì)量監(jiān)管納入中藥飲片管理范疇，中藥飲片品種已納入醫(yī)保支付范圍的，經(jīng)專(zhuān)家評(píng)審后 將與中藥飲片對(duì)應(yīng)的中藥配方顆粒一同納入醫(yī)保支付范圍，有利于增強(qiáng)患者支付能力，提 高消費(fèi)意愿。（3）從銷(xiāo)售端看，明確經(jīng)審批或備案能夠提供中醫(yī)藥服務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)方可使 用中藥配方顆粒；醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，能開(kāi)具中藥飲片處方的醫(yī)師和鄉(xiāng)村醫(yī)生方可開(kāi)具中藥配方 顆粒處方。中藥配方顆粒銷(xiāo)售范圍由二級(jí)及其以上中醫(yī)院向所有符合相關(guān)中醫(yī)執(zhí)業(yè)資質(zhì)的 醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，市場(chǎng)有望迎來(lái)數(shù)倍增長(zhǎng)空間，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)總額較 2021 年翻倍，突破 500 億元。

截至 2022 年 6 月 13 日，已有 250 個(gè)中藥配方顆粒國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)正式頒布。新國(guó)標(biāo)對(duì)配 方顆粒全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)及產(chǎn)品質(zhì)量要求提高，醫(yī)院端開(kāi)具同樣處方量的 飲片處方，對(duì)應(yīng)所發(fā)放的配方顆粒數(shù)量大幅增加，若單張?zhí)幏浇痤~不漲價(jià)，將造成生產(chǎn)企 業(yè)端的成本較大幅度增加。

企業(yè)往往通過(guò)以下兩個(gè)舉措來(lái)應(yīng)對(duì)新國(guó)標(biāo)實(shí)施帶來(lái)成本上漲：（1）上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格以覆蓋成 本上漲的影響，（2）整合內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈和集約化管理來(lái)降低單位生產(chǎn)成本。通過(guò)行業(yè)龍頭企 業(yè)廣東一方（中國(guó)中藥旗下子公司）和華潤(rùn)三九在新國(guó)標(biāo)切換后單味中藥配方顆粒品種終 端銷(xiāo)售價(jià)格變化可以看出：（1）除了大黃和白茅根配方顆粒外，幾乎所有品種皆進(jìn)行了價(jià) 格調(diào)整，其中酸棗仁配方顆粒價(jià)格漲幅最大，從之前的 8 元/10g 飲片提價(jià)到 40 元/10g 飲 片，翻了五倍。（2）大部分品種價(jià)格漲幅在 75%-150%之間，假設(shè)醫(yī)院端在生產(chǎn)廠(chǎng)商供貨 價(jià)格的基礎(chǔ)上再加成 25%，則實(shí)際出貨價(jià)格為新國(guó)標(biāo)實(shí)施前的 1.4-2.0x（均值為 1.7x）。

廣東一方母公司中國(guó)中藥于 2019 年對(duì)部分產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行主動(dòng)上調(diào)，疊加提取工藝的集 約化生產(chǎn)帶來(lái)中間產(chǎn)品出膏率有所提高，使單位生產(chǎn)成本下降，公司毛利率水平較以往有 了明顯改善，2019 年同比上升 7.4 個(gè)百分點(diǎn)，至 67.2%，2020-2021 年穩(wěn)定在 70%左右。 而凈利率近五年呈下降趨勢(shì)，主要系銷(xiāo)售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率提升所致，公司為了搶占市 場(chǎng)先機(jī)，提前布局基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，覆蓋機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)增加；加大配藥機(jī)的投放量，改 進(jìn)了維護(hù)工作方法；加大中藥配方顆粒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)投入，開(kāi)展經(jīng)典名方復(fù)方顆粒肺炎 1 號(hào)等的研究。

參考當(dāng)前市場(chǎng)的平均毛利率水平為 70%，生產(chǎn)廠(chǎng)商產(chǎn)品實(shí)際出貨價(jià)格為新國(guó)標(biāo)實(shí)施前的 1.4-2.0x，考慮到原材料價(jià)格變化和新國(guó)標(biāo)實(shí)施導(dǎo)致規(guī)格變化而綜合帶來(lái)的產(chǎn)品生產(chǎn)成本 上升，我們對(duì)未來(lái)中藥配方顆粒市場(chǎng)毛利率水平的敏感性分析如下。試點(diǎn)結(jié)束將吸引更多 新玩家入場(chǎng)，同時(shí)伴隨老玩家新建產(chǎn)能的釋放，中藥配方顆粒行業(yè)會(huì)從藍(lán)海市場(chǎng)變成紅海 市場(chǎng)，在出貨價(jià)平均漲幅為 60%、生產(chǎn)成本漲幅為 90%的情況下，市場(chǎng)毛利率將下探至 64.4%。預(yù)計(jì)中藥配方顆粒集采后，市場(chǎng)毛利率將繼續(xù)承壓。龍頭企業(yè)擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品影 響力、品牌認(rèn)識(shí)度、新品研發(fā)實(shí)力以及渠道終端覆蓋和服務(wù)能力，無(wú)論在產(chǎn)品提價(jià)還是生 產(chǎn)規(guī)?；矫娑季哂邢劝l(fā)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)集中度有望提升。

三、CHC消費(fèi)者端持續(xù)增長(zhǎng)，Rx醫(yī)療端有望企穩(wěn)向好

公司主營(yíng)核心業(yè)務(wù)定位于 CHC 健康消費(fèi)品和處方藥領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣，產(chǎn)品線(xiàn)豐富。 CHC 健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)覆蓋了感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科等近 10 個(gè)品類(lèi)，其核 心產(chǎn)品在其相關(guān)用藥領(lǐng)域占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額；處方藥業(yè)務(wù)聚焦腫瘤、心腦血管、消化 系統(tǒng)、骨科、兒科等治療領(lǐng)域，多個(gè)產(chǎn)品位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列。截至 2021 年底，公司擁有 年銷(xiāo)售額過(guò)億元的品種 23 個(gè)，“999”品牌在消費(fèi)者和醫(yī)藥行業(yè)中均享有較高的認(rèn)可度。

3.1CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)：拓展市場(chǎng)邊界，豐富產(chǎn)品組合

CHC 健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)近五年實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。2017-2019 年?duì)I收的復(fù)合增長(zhǎng)率為 13.8%； 2020 年受新冠疫情影響，各地對(duì)零售藥店銷(xiāo)售感冒、止咳產(chǎn)品的限制，使得營(yíng)收占比較 大的感冒止咳產(chǎn)品銷(xiāo)量有所下降，當(dāng)年經(jīng)調(diào)營(yíng)收同比增加 3.9%；2021 年，公司加速創(chuàng)新 轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化品牌建設(shè)，拓展線(xiàn)上渠道，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增加 17.7%。

CHC 健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)包括品牌 OTC 業(yè)務(wù)、專(zhuān)業(yè)品牌業(yè)務(wù)、康復(fù)慢病業(yè)務(wù)和大健康業(yè)務(wù)。 品牌 OTC 業(yè)務(wù)涵蓋感冒、胃腸、皮膚三個(gè)品牌力較強(qiáng)的用藥領(lǐng)域；專(zhuān)業(yè)品牌業(yè)務(wù)涵蓋肝 膽、骨科、維礦、兒科、婦科等領(lǐng)域；康復(fù)慢病業(yè)務(wù)依托理洫王牌和絡(luò)泰牌血塞通產(chǎn)品， 提供心腦血管疾病的預(yù)防、診療、康復(fù)全階段服務(wù)；大健康業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局線(xiàn)上健康市場(chǎng)， 聚焦基礎(chǔ)健康、女性健康和家用護(hù)理三大領(lǐng)域。公司不斷強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)和 999 品牌影響力， 拓展預(yù)防-治療-康復(fù)全領(lǐng)域，基于消費(fèi)者體驗(yàn)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，豐富品牌集合，驅(qū)動(dòng) CHC 健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，已連續(xù) 4 年位列非處方藥生產(chǎn)企業(yè)綜合排名榜首。

3.1.1品牌OTC業(yè)務(wù)：品牌優(yōu)勢(shì)明顯，通過(guò)品種升級(jí)戰(zhàn)略鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位

感冒用藥領(lǐng)域，中康資訊數(shù)據(jù)顯示，2021 年零售端感冒用藥/清熱類(lèi)整體市場(chǎng)規(guī)模約 310 億，同比下降 10.8%，主要是疫情多地散發(fā)情況下限制零售端感冒清熱用藥銷(xiāo)售。從產(chǎn)品 表現(xiàn)看，新冠疫情之前 TOP5 格局穩(wěn)定，分別為華潤(rùn)三九的感冒靈顆粒、濟(jì)川藥業(yè)的蒲地 藍(lán)消炎口服液、太極集團(tuán)的藿香正氣合劑、以嶺藥業(yè)的連花清瘟膠囊/顆粒以及郴州三九的 復(fù)方感冒靈顆粒，2020 年新冠疫情爆發(fā)后，連花清瘟膠囊/顆粒增長(zhǎng)較快，北京三九的小 兒氨酚黃那敏顆粒取代蒲地藍(lán)消炎口服液進(jìn)入 TOP5。2017-2021 年零售端感冒用藥/清熱 類(lèi) TOP5 產(chǎn)品的復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.3%，高于市場(chǎng)整體 1.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率；市場(chǎng)份額 2021 年小幅下滑至 28.1%，但整體市場(chǎng)集中度提升的趨勢(shì)有望持續(xù)。

感冒靈一直是藥店銷(xiāo)量最多的藥品之一，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司核心產(chǎn)品 999 感冒靈領(lǐng)軍 市場(chǎng)多年，所占市場(chǎng)份額超過(guò)九成。通過(guò)拆解產(chǎn)品的量?jī)r(jià)關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，999 感冒靈產(chǎn)品 均價(jià)從 2018 年的 11.95 元/盒增長(zhǎng)至 2021 年的 13.04 元/盒，反映公司的產(chǎn)品具有較強(qiáng)的 品牌力。公司結(jié)合消費(fèi)者健康管理需求，2021 年推出了 999 金裝感冒靈，零售價(jià)約為同 規(guī)格的 999 感冒靈價(jià)格的兩倍；通過(guò)持續(xù)開(kāi)展品牌年輕化活動(dòng)，與消費(fèi)者保持積極溝通， 公司的品牌認(rèn)同感有望進(jìn)一步提升，給產(chǎn)品帶來(lái)一定的提價(jià)空間。

除了 999 感冒靈之外，公司的 999 復(fù)方感冒靈和 999 小兒感冒在細(xì)分產(chǎn)品市場(chǎng)上也處于 龍頭地位，市占率逐年提升。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018-2021 年，999 復(fù)方感冒靈和 999 小 兒感冒在中國(guó)城市零售藥店終端的市場(chǎng)份額分別從 66.0%和 81.0%提升到 69.1%和 87.5%。我們預(yù)計(jì)隨著公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)的發(fā)展，未來(lái)仍有比較大的市場(chǎng)份額提升的機(jī)會(huì)。入 選《中成藥防治新型冠狀病毒肺炎專(zhuān)家共識(shí)》推薦治療藥物的抗病毒口服液產(chǎn)品當(dāng)前由香 雪制藥主導(dǎo)，華潤(rùn)老桐君生產(chǎn)的抗病毒口服液在中國(guó)城市零售藥店終端的市場(chǎng)份額從 2018 年的 13.9%提升到 2021 年的 20.0%。

公司不斷細(xì)分品類(lèi)并補(bǔ)充產(chǎn)品，逐漸向預(yù)防、健康護(hù)理領(lǐng)域拓展，開(kāi)展“感冒+”業(yè)務(wù)， 持續(xù)推動(dòng)感冒呼吸品類(lèi)的增長(zhǎng)。結(jié)合疫情預(yù)防需求，適時(shí)的推出 999 感冒靈+999 抗病毒 口服液，形成感冒用感冒靈、預(yù)防疫情用抗病毒口服液的組合。推動(dòng)感冒+消殺類(lèi)的銷(xiāo)售， 包括 999IDAI 口罩和一系列消殺品種，如洗鼻水等。 胃腸用藥領(lǐng)域，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021 年中成藥胃藥（胃炎、潰瘍）整體市場(chǎng)規(guī)模約 104 億，同比增長(zhǎng)超過(guò) 10%，其中中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)74億元，增速超過(guò) 10%； 中國(guó)城市實(shí)體藥店終端市場(chǎng)規(guī)模接近 27 億元，增速在 7.24%；中國(guó)網(wǎng)上藥店終端規(guī)模在 2.6 億元左右，增速高達(dá) 69%。公司獨(dú)家品種三九胃泰顆粒、氣滯胃痛顆粒、溫胃舒&養(yǎng) 胃舒顆粒/膠囊在城市實(shí)體藥店終端的銷(xiāo)售額高于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端，近幾年均以超過(guò) 10% 的市場(chǎng)份額穩(wěn)居榜首，其中三九胃泰顆粒用于治療濕熱內(nèi)蘊(yùn)、氣滯血瘀所致的胃痛以及淺 表性胃炎，最近四年銷(xiāo)售額均保持在 3 億元以上，是中國(guó)城市實(shí)體藥店終端最暢銷(xiāo)的胃藥。

皮膚用藥領(lǐng)域，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)中國(guó)城市實(shí)體藥店化學(xué)藥終端軟膏劑市場(chǎng)逐年擴(kuò) 容，2019 年首次突破 40 億元，預(yù)計(jì) 2021 年銷(xiāo)售額將達(dá) 43 億元，同比增長(zhǎng)約 2.6%。TOP5 產(chǎn)品合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò) 40%，其中復(fù)方醋酸地塞米松“霸主”地位難撼，多年來(lái)穩(wěn)居首位， 預(yù)計(jì) 2021 年市場(chǎng)份額達(dá) 9.40%；莫匹羅星穩(wěn)步前進(jìn)，2019 年排位第五，2020 年排位第 四，預(yù)計(jì) 2021 年排位將躍居第二，市場(chǎng)份額達(dá) 8.16%；硝酸咪康唑、曲安奈德益康唑和 糠酸莫米松緊隨其后，預(yù)計(jì) 2021 年市場(chǎng)份額分別為 8.15%、7.74%和 7.00%。

軟膏劑產(chǎn)品主要集中在皮膚病用藥，從細(xì)分治療亞類(lèi)看，以皮膚病用抗真菌藥、皮膚病用 皮質(zhì)激素制劑居多。復(fù)方醋酸地塞米松乳膏是用于局限性瘙癢癥、神經(jīng)性皮炎、接觸性皮 炎、脂溢性皮炎及慢性濕疹的皮膚病用皮質(zhì)激素制劑，目前有 97 家國(guó)內(nèi)企業(yè)擁有該產(chǎn)品 生產(chǎn)批文，在近四年中國(guó)城市零售藥店終端廠(chǎng)家競(jìng)爭(zhēng)格局中，公司的 999 皮炎平以超過(guò) 93%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.1.2專(zhuān)業(yè)品牌業(yè)務(wù)：易善復(fù)市場(chǎng)份額提升顯著，兒科/維礦品類(lèi)表現(xiàn)亮眼

肝膽品類(lèi)，易善復(fù)在 2020 年推出“肝保護(hù)，易善復(fù)”的品牌定位，從肝臟治療擴(kuò)展至肝 臟健康管理。2021 年與頭部連鎖藥店開(kāi)展“共建新型合作伙伴關(guān)系”數(shù)字化項(xiàng)目，利用 公司在品牌、產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)等方面的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合連鎖藥店在渠道銷(xiāo)售、消費(fèi)者觸點(diǎn)等方面的 優(yōu)勢(shì)，為客戶(hù)提供“健康管理服務(wù)”，通過(guò)小程序平臺(tái)為用戶(hù)提供包括健康自檢、在線(xiàn)問(wèn) 診、科普教育、直播患教、購(gòu)藥提醒等專(zhuān)業(yè)服務(wù)，提升用戶(hù)對(duì)于平臺(tái)的粘性，延長(zhǎng)對(duì)用戶(hù) 服務(wù)的價(jià)值鏈條，共同構(gòu)建用戶(hù)數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)生態(tài)系統(tǒng)，市場(chǎng)份額顯著提升。

骨科品類(lèi)，核心品種天和牌骨通貼膏為骨質(zhì)增生細(xì)分市場(chǎng)第一品牌。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在 中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端，2020 年公司獨(dú)家品種骨通貼膏銷(xiāo)售額達(dá) 4.6 億元，在骨科止痛 中成藥產(chǎn)品排名及品牌排名中均位列第三，2021 年上半年均上升至第二位。2019 年公司 針對(duì)目標(biāo)人群使用痛點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，推出全新一代中藥貼膏新品—熱可塑橡膠型天和追 風(fēng)膏。2021 年天和骨通貼膏（PIB）、天和追風(fēng)膏（熱可塑橡膠型）實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，有效 提升撕貼便捷性、部位可適性，改善了消費(fèi)者用藥體驗(yàn)，并實(shí)現(xiàn) 999 雙氯芬酸鈉凝膠（優(yōu) 扶啉）上市，拓展貼膏與外用凝膠聯(lián)合用藥，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合。

維礦品類(lèi)，公司于 2020 年完成收購(gòu)澳諾制藥 100%股權(quán)，并將賽諾菲澳洲優(yōu)質(zhì)維礦品牌 —Nature’s Own 通過(guò)跨境電商引入中國(guó)市場(chǎng)；于 2021 年推出維生素 D 滴劑產(chǎn)品，提升 維礦領(lǐng)域的品類(lèi)地位。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)葡萄糖酸鈣鋅口服溶液在中國(guó)城市實(shí)體藥 店終端均保持兩位數(shù)的銷(xiāo)售增速增長(zhǎng)，于 2018 年開(kāi)始成為最暢銷(xiāo)的礦物質(zhì)補(bǔ)充劑。澳諾 制藥于 2020 年頂替惠氏的碳酸鈣 D3 片，成為礦物質(zhì)補(bǔ)充劑第一品牌，在葡萄糖酸鈣鋅 口服溶液市場(chǎng)的份額達(dá) 7 成，2021 年銷(xiāo)售額 15.4 億元，2022 年有望突破 20 億元。

兒科品類(lèi)，小兒氨酚黃那敏顆粒屬于復(fù)方制劑，由對(duì)乙酰氨基酚、馬來(lái)酸氯苯那敏和人工 牛黃組合，在緩解兒童普通感冒及流行性感冒早中期病程中發(fā)揮了重要作用。中康資訊數(shù) 據(jù)顯示，近三年公司的小兒氨酚黃那敏顆粒在零售端感冒用藥/清熱類(lèi)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀，2020 年新冠疫情爆發(fā)后，取代蒲地藍(lán)消炎口服液進(jìn)入 TOP5；2021 年疫情多地散發(fā)，產(chǎn)品在 零售端銷(xiāo)售受限，銷(xiāo)售額環(huán)比降低 0.89%，市場(chǎng)份額提升 0.44%至 4.40%。

3.1.3康復(fù)慢病業(yè)務(wù)：依托血塞通軟膠囊，拓展三七產(chǎn)業(yè)鏈

康復(fù)慢病市場(chǎng)極具潛力。2021 年中國(guó) 65 歲及以上人口占比超過(guò) 14%，進(jìn)入深度老齡社 會(huì)。近 20 年來(lái)中國(guó)慢性病患病率處于持續(xù)上升狀態(tài)，且與年齡呈正相關(guān)，65 歲及以上人 口中患慢性病的超過(guò) 50%，幾乎為 45-54 歲人口患病率的兩倍；從疾病類(lèi)型來(lái)看，高血 壓、糖尿病、類(lèi)風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、急性胃炎以及心腦血管病患病率近十年呈現(xiàn)快速上升的態(tài) 勢(shì)，疾病譜向心腦血管、糖尿病和慢性阻塞性肺疾病上集中。銀發(fā)族群在康復(fù)、慢病管理 等多個(gè)環(huán)節(jié)存在巨大的未滿(mǎn)足空間，全病程的解決方案將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)自我診療市場(chǎng)增長(zhǎng)。

公司康復(fù)慢病業(yè)務(wù)圍繞心腦血管基礎(chǔ)疾病及相關(guān)領(lǐng)域，依托理洫王牌和絡(luò)泰牌血塞通軟膠 囊，為客戶(hù)提供慢病的預(yù)防、診療、康復(fù)全階段服務(wù)的業(yè)務(wù)模式。血塞通軟膠囊具有活血 祛瘀、通脈活絡(luò)、抑制血小板聚集和增加腦血流量的功效，臨床上可以用來(lái)治療心腦血管 疾病，包括腦路瘀堵、中風(fēng)偏癱、心脈阻、腦痹心痛、腦血管病后遺癥、冠心病心絞痛等。 公司重視血塞通軟膠囊質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升及研究工作，2020 年與云南省科學(xué)技術(shù)院、昆明理工大學(xué)、文山學(xué)院共同發(fā)起成立云南省三七研究院，在三七全株開(kāi)發(fā)、三七全產(chǎn)業(yè)鏈資源 整合方面，開(kāi)展“三七產(chǎn)業(yè)提升關(guān)鍵技術(shù)研究及應(yīng)用”項(xiàng)目可行性研究。2021 年，公司 引入“植物覺(jué)醒”系列凍干三七產(chǎn)品，加大三七全產(chǎn)業(yè)鏈布局；“阿理療法”RCT 臨床研 究項(xiàng)目證明口服血塞通軟膠囊治療可以顯著改善缺血性卒中患者 3 個(gè)月后的生活自理能 力且不增加不良反應(yīng)，為血塞通軟膠囊用于心腦血管疾病臨床應(yīng)用提供了臨床證據(jù)。

2022 年，公司收購(gòu)昆藥集團(tuán) 28%的股份，昆藥集團(tuán)將成為公司的控股子公司。昆藥集團(tuán) 擁有以絡(luò)泰牌血塞通軟膠囊為主的三七口服系列，以參苓健脾胃顆粒、舒肝顆粒兩大黃金 單品為核心的“昆中藥 1381”精品國(guó)藥系列，以玻璃酸鈉注射液、阿法骨化醇軟膠囊為 代表的骨科領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品集群以及以燈銀腦通膠囊為代表的特色植物藥潛力產(chǎn)品集群，形 成了“黃金單品+品類(lèi)集群”的大單品優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品梯度。其中血塞通軟膠囊的生產(chǎn)廠(chǎng)家僅 有華潤(rùn)圣火和昆藥集團(tuán)兩家，本次收購(gòu)?fù)瓿蓪⒂欣诠緡@三七資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)體系，進(jìn) 一步提升經(jīng)營(yíng)效率，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，心腦血管中成藥在中國(guó)城市實(shí)體藥店終端已成為第三治療大類(lèi)，僅次于 呼吸系統(tǒng)疾病用藥及消化系統(tǒng)疾病用藥，即使是面對(duì)疫情沖擊，仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì) 2021 年銷(xiāo)售額再創(chuàng)新高，突破 120 億元。隨著處方外流趨勢(shì)持續(xù)增強(qiáng)，近年來(lái)中國(guó)城市 實(shí)體藥店終端血塞通軟膠囊銷(xiāo)售額快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2021 年接近 4 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò) 20%， 其中絡(luò)泰牌血塞通軟膠囊的銷(xiāo)售額高速增長(zhǎng)，從 2019 年的 0.8 億元提高到 2021 年的 2.12 億元；理洫王牌血塞通軟膠囊銷(xiāo)售額近三年維持在 1 個(gè)多億。

3.1.4大健康業(yè)務(wù)：聚焦基礎(chǔ)健康、女性健康和家用護(hù)理，重點(diǎn)布局線(xiàn)上健康市場(chǎng)

大健康業(yè)務(wù)是公司培育的潛力業(yè)務(wù)，公司基于品類(lèi)結(jié)構(gòu)和目標(biāo)人群打造健康品牌組合，優(yōu) 化線(xiàn)下業(yè)務(wù)和終端客戶(hù)結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)布局線(xiàn)上健康市場(chǎng)，滿(mǎn)足消費(fèi)者多樣化的健康需求。核 心產(chǎn)品中，“999 今維多”定位于基礎(chǔ)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑系列，“三九益普利生”主打功能性 產(chǎn)品系列，“9 YOUNG”和“桃白白”分別針對(duì)年輕人和女性產(chǎn)品，“999 護(hù)能”為家庭 護(hù)理類(lèi)產(chǎn)品子品牌。 公司抓住行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)、管理規(guī)范的契機(jī)，不斷豐富產(chǎn)品組合，積極引入海外健康產(chǎn)品和 國(guó)內(nèi)健康概念的食品和個(gè)護(hù)產(chǎn)品。2019 年公司推出“今維多營(yíng)養(yǎng)蛋白質(zhì)粉”、三九益普利 生氨糖軟骨素、9 YOUNG 膠原蛋白代餐奶昔等潛力產(chǎn)品，并成為澳洲品牌 Nature’s Care Pro 在中國(guó)的獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)商，雙方共同開(kāi)發(fā)中國(guó)市場(chǎng)和研發(fā)新品。2021 年公司針對(duì)人群和場(chǎng) 景進(jìn)一步細(xì)分，在基礎(chǔ)健康領(lǐng)域推出 999 輕益點(diǎn)品牌。

除在京東、天貓等電商平臺(tái)上開(kāi)設(shè)并運(yùn)營(yíng)“999 保健食品旗艦店”、“三九優(yōu)選旗艦店”外， 公司還積極布局抖音、快手等社交電商領(lǐng)域，全方位拓展線(xiàn)上業(yè)務(wù)。圣海 CMO 業(yè)務(wù)方面， 公司積極應(yīng)對(duì)疫情后機(jī)會(huì)，新客戶(hù)拓展提速，海外客戶(hù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。

3.2處方藥業(yè)務(wù)：深耕業(yè)務(wù)領(lǐng)域，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

處方藥業(yè)務(wù)近三年增長(zhǎng)疲軟，主要系抗感染業(yè)務(wù)相繼受限抗、集采等政策及疫情的影響下 滑明顯，專(zhuān)科線(xiàn)業(yè)務(wù)受疫情影響 2020 年同比有所下滑。2021 年處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 53.50 億元，同比增長(zhǎng) 2.76%。

公司積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化，調(diào)整處方藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（1）中藥注射劑產(chǎn)品在輔助用藥目錄 政策壓力和招標(biāo)降價(jià)的環(huán)境下，增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)。公司著力培育理洫王牌血塞通軟膠囊、華蟾素片等優(yōu)質(zhì)口服產(chǎn)品，通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)充金復(fù)康口服液、益血生膠囊等抗腫瘤領(lǐng)域口服產(chǎn)品。 經(jīng)過(guò)幾年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，原在處方藥業(yè)務(wù)占比較大的中藥注射劑在 2021 年已下降至約 4%。（2）抗感染業(yè)務(wù)在限抗政策、仿制藥一致性評(píng)價(jià)和藥品集中帶量采購(gòu)政策推進(jìn)的環(huán) 境下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，短期內(nèi)面臨較大的壓力。公司加大產(chǎn)品研發(fā)投 入，二類(lèi)新藥示蹤用鹽酸米托蒽醌注射液（復(fù)他舒）已于 2021 年 6 月獲得藥品注冊(cè)證書(shū) 并上市銷(xiāo)售，同時(shí)積極推動(dòng)高端制劑的 CMO 國(guó)際合作，向新業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)型。2021 年抗 感染業(yè)務(wù)在營(yíng)業(yè)收入中的占比已下降至 6%，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年將恢復(fù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。 處方藥業(yè)務(wù)包括專(zhuān)科線(xiàn)業(yè)務(wù)、中藥配方顆粒業(yè)務(wù)和抗感染業(yè)務(wù)，其中專(zhuān)科線(xiàn)業(yè)務(wù)涵蓋心腦 血管、腫瘤、骨科、消化、兒科等治療領(lǐng)域；中藥配方顆粒業(yè)務(wù)囊括 600 余種單味配方顆 粒品種，已推出“本草悟”系列中藥飲片品牌，形成了“原質(zhì)原味”的配方顆粒產(chǎn)品系列； 抗感染業(yè)務(wù)擁有新泰林、賽比普、阿奇霉素、紅霉素等抗生素產(chǎn)品以及復(fù)他舒、鎂加鋁咀 嚼片、漢防己甲素片、地氯雷他定等產(chǎn)品。

3.2.1專(zhuān)科線(xiàn)業(yè)務(wù)：強(qiáng)化循證研究，加大學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)，打造產(chǎn)品第二生命曲線(xiàn)

處方藥專(zhuān)科線(xiàn)業(yè)務(wù)堅(jiān)持以臨床需求為導(dǎo)向，持續(xù)強(qiáng)化管線(xiàn)布局和循證醫(yī)學(xué)研究工作，堅(jiān)持 產(chǎn)品臨床價(jià)值發(fā)掘與學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)，打造產(chǎn)品第二生命曲線(xiàn)。公司關(guān)注疾病的全周期管理，強(qiáng) 調(diào)“中西錯(cuò)位”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，深挖產(chǎn)品差異化臨床優(yōu)勢(shì)，不斷提升大品種的產(chǎn)品力。隨著互 聯(lián)網(wǎng)診療技術(shù)的加快應(yīng)用，公司加大運(yùn)營(yíng)管理數(shù)字化建設(shè)，加強(qiáng)線(xiàn)上學(xué)術(shù)推廣，整合線(xiàn)上 處方和線(xiàn)下零售渠道資源，建立了線(xiàn)上線(xiàn)下一體化、醫(yī)患雙驅(qū)的新商業(yè)模式。

心腦血管領(lǐng)域，參附注射液圍繞膿毒癥/膿毒性休克、心臟驟停、心衰、心梗等急重癥， 持續(xù)深化循證體系建設(shè)，打造具有臨床價(jià)值的差異化中藥產(chǎn)品，認(rèn)可度不斷提升。由北京 朝陽(yáng)醫(yī)院牽頭，50 家三級(jí)甲等醫(yī)院共同參與完成的“參附注射液對(duì)于心臟驟停后綜合征 的隨機(jī)對(duì)照多中心單盲研究”論文于 2017 年在線(xiàn)發(fā)表于國(guó)際重癥醫(yī)學(xué)頂尖雜志《Critical Care Medicine》（《危重病醫(yī)學(xué)》），研究結(jié)果顯示：參附注射液治療心臟驟停后綜合征能 夠在常規(guī)治療的基礎(chǔ)上，提高患者28天生存率及90天生存率，減少住院天數(shù)及住院費(fèi)用。 為臨床應(yīng)用參附注射液治療心臟驟停綜合征提供了確切的醫(yī)學(xué)證據(jù)。

腫瘤領(lǐng)域，基于華蟾素和金復(fù)康口服液，圍繞肝癌、肺癌開(kāi)展真實(shí)世界研究并探索全病程 管理模式，在產(chǎn)品力提升的同時(shí)通過(guò)學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)不斷提升產(chǎn)品份額。骨科領(lǐng)域，通過(guò)深化骨 內(nèi)科示范中心項(xiàng)目，構(gòu)建專(zhuān)家網(wǎng)絡(luò)，深度挖掘?qū)侗阅z囊等產(chǎn)品在臨床中的治療價(jià)值。消化 領(lǐng)域，以易善復(fù)為載體，探索跨界建立“中國(guó)肝臟健康篩查診治健聯(lián)體”，實(shí)現(xiàn)“普及-篩 查-治療-管理”的生態(tài)圈，產(chǎn)品在口服保肝市場(chǎng)份額持續(xù)提升。兒科領(lǐng)域，已完成茵梔黃 口服液的轉(zhuǎn)型，開(kāi)始發(fā)力成人肝病領(lǐng)域；并圍繞進(jìn)口重組人生長(zhǎng)激素諾澤的患者需求建立 營(yíng)銷(xiāo)及客戶(hù)服務(wù)體系，患者管理數(shù)量穩(wěn)步增加，業(yè)務(wù)進(jìn)入良性發(fā)展階段，2021 年順利完 成第一個(gè)合約年的銷(xiāo)售目標(biāo)。

3.2.2中藥配方顆粒業(yè)務(wù)：先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，加快產(chǎn)業(yè)布局補(bǔ)充產(chǎn)能

作為首批經(jīng) CFDA 正式批準(zhǔn)立項(xiàng)（2001 年）的試點(diǎn)生產(chǎn)中藥配方顆粒的六家企業(yè)之一， 公司依托中醫(yī)藥核心理念發(fā)掘中醫(yī)藥價(jià)值，建立了覆蓋藥材種植、中藥飲片、配方顆粒全 過(guò)程的溯源體系，并積極探索藥材采收、種植、產(chǎn)地加工、倉(cāng)儲(chǔ)一體化的產(chǎn)業(yè)模式，在中 藥配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)研究、藥材資源研究、產(chǎn)品研發(fā)、中藥配方顆粒生產(chǎn)以及營(yíng)銷(xiāo)推廣方面已 形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 在標(biāo)準(zhǔn)研究方面，依據(jù)《中藥配方顆粒質(zhì)量控制與標(biāo)準(zhǔn)制定技術(shù)要求》，通過(guò)與國(guó)內(nèi)知名 科研院校合作，持續(xù)加大對(duì)配方顆粒與飲片質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究力度，并開(kāi)展地方配方顆粒標(biāo)準(zhǔn) 研究和申報(bào)，積極參與推動(dòng)各地配方顆粒省級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的建立。2019 年，華潤(rùn)三九在“中藥 與植物藥國(guó)際論壇”上與深圳市藥品檢驗(yàn)研究院、中國(guó)藥科大學(xué)、昆明理工大學(xué)、深圳市 華開(kāi)中藥與天然藥物研究中心簽署協(xié)議，合作開(kāi)展“中藥配方顆粒劑德國(guó)藥品法典（DAC） 標(biāo)準(zhǔn)研究與制定項(xiàng)目”，標(biāo)志著公司中藥配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)向國(guó)際化邁出嶄新的一步。

在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司堅(jiān)持發(fā)展多元化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)擴(kuò)充飲片及專(zhuān) 業(yè)健康等系列中醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)品，致力于打造“原質(zhì)原味”的配方顆粒產(chǎn)品系列。2018 年 上市的“本草悟”為公司中藥飲片主品牌，定位中高端產(chǎn)品系列，擁有全品種中藥飲片 650 種，“雅之極”為“本草悟”中藥飲片子品牌，定位高端產(chǎn)品系列，主營(yíng)四川道地品 種，色澤均一、片型均勻、可追溯全過(guò)程。 在生產(chǎn)制造方面，公司不斷提高配方顆粒生產(chǎn)效能與質(zhì)量控制水平，加速已頒布國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 和地方標(biāo)準(zhǔn)品種的生產(chǎn)落地工作。2021 年，公司承接的工信部智能制造項(xiàng)目“中藥配方 顆粒智能制造新模式應(yīng)用”經(jīng)一次驗(yàn)收通過(guò)，全面推進(jìn) 999 中藥配方顆粒與飲片的生產(chǎn)制 造水平向“智能化”轉(zhuǎn)變，推動(dòng)中藥配方顆粒行業(yè)邁向工業(yè) 4.0 時(shí)代。

在營(yíng)銷(xiāo)推廣方面，公司聚焦廣東、河南、山東等核心優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，加快基層醫(yī)療市場(chǎng)、飲片 市場(chǎng)拓展。通過(guò)傳統(tǒng)線(xiàn)下業(yè)務(wù)賦能線(xiàn)上業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在 999 智匯藥房與互聯(lián)網(wǎng)中醫(yī)藥平臺(tái)深 度合作的基礎(chǔ)上，構(gòu)建多位一體的閉環(huán)生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，提升智能化藥房效率，打造了線(xiàn)上線(xiàn) 下互聯(lián)互通的中醫(yī)藥綜合服務(wù)平臺(tái)。在疫情常態(tài)化趨勢(shì)下，公司配方顆粒業(yè)務(wù)從中醫(yī)藥治 療向中醫(yī)藥預(yù)防領(lǐng)域延伸。2019 年，公司聯(lián)合中國(guó)藥學(xué)會(huì)中藥臨床評(píng)價(jià)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)正式 啟動(dòng)十萬(wàn)例配方顆粒安全性真實(shí)世界研究項(xiàng)目，旨在評(píng)價(jià)華潤(rùn)三九中藥配方顆粒臨床應(yīng)用 的安全性，有望為 999 中藥配方顆粒在醫(yī)院端的銷(xiāo)售積累循證醫(yī)學(xué)證據(jù)。

在產(chǎn)能建設(shè)方面，近十年公司通過(guò)改擴(kuò)建、新建、收購(gòu)等方式加快產(chǎn)業(yè)布局補(bǔ)充產(chǎn)能。（1） 2012 年，華潤(rùn)金蟾的淮北一期投產(chǎn)，年產(chǎn)配方顆粒 600 噸；2016 年，淮北二期投產(chǎn)，年 產(chǎn)中藥配方顆粒提取物干粉 500 噸；2021 年，華潤(rùn)金蟾對(duì)淮北一期和二期現(xiàn)有產(chǎn)能的基 礎(chǔ)上進(jìn)行了改擴(kuò)建，改造后實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能年新增中藥配方顆粒 1400 噸、提取干粉 2000 噸； 同年，淮北三期開(kāi)工，預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)，年產(chǎn)中藥配方顆粒提取物干粉 1100 噸。（2） 2019 年，雅安三九的雅安一期投產(chǎn)，2021 年雅安二期投產(chǎn)，合計(jì)年產(chǎn)中藥配方顆粒提取 物干粉 800 噸；該項(xiàng)目的潛在產(chǎn)能為 2400 噸/年，未來(lái)將根據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展繼續(xù)新增產(chǎn)能。 （3）2020 年 12 月華潤(rùn)金蟾收購(gòu)安徽潤(rùn)芙蓉 60%股權(quán)，補(bǔ)充了飲片業(yè)務(wù)產(chǎn)能。截至 2021 年底，公司已有產(chǎn)能配方顆粒制劑 600 噸/年，配方顆粒提取 1300 噸/年，中藥飲片 1.1 萬(wàn)噸/年。對(duì)比行業(yè)龍頭中國(guó)中藥年產(chǎn)配方顆粒制劑 1.5 萬(wàn)噸，配方顆粒提取 5 萬(wàn)噸，中藥 飲片超過(guò) 8 萬(wàn)噸（含普通飲片超 7 萬(wàn)噸，毒性飲片超 9000 噸，直服飲片近 2000 噸），預(yù) 計(jì)未來(lái)幾年公司將加大在中藥配方顆粒業(yè)務(wù)上的固定資產(chǎn)資本性支出。

考慮到中藥配方顆粒試點(diǎn)結(jié)束帶來(lái)的市場(chǎng)擴(kuò)容，公司提前布局，于 2020 年在浙江、云南、 重慶、江西新建產(chǎn)能，目前在建產(chǎn)能中配方顆粒制劑 2984 噸/年，配方顆粒提取 4572 噸 /年，中藥飲片 2.85 萬(wàn)余噸/年。公司與浙江英特聯(lián)合共建的華潤(rùn)英特中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中心項(xiàng)目 預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)，建成后年產(chǎn)配方顆粒制劑 624 噸，中藥飲片 2 萬(wàn)余噸?，F(xiàn)代中藥（昆 明）項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)，建成后年產(chǎn)配方顆粒制劑 960 噸，配方顆粒提取物干粉 800 噸，中藥飲片 2000 噸。公司與重慶醫(yī)藥合資組建的九隆現(xiàn)代中藥項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2024 年前后 投產(chǎn)，建成后年產(chǎn)配方顆粒制劑（干粉）672 噸，中藥飲片的普通飲片 6000 噸、精制飲 片 500 噸。 此外，公司于 2021 年 10 月將中藥飲片及中藥配方顆粒業(yè)務(wù)分立至新成立的全資子公司 三九現(xiàn)代中藥，由其生產(chǎn)及銷(xiāo)售。三九現(xiàn)代中藥擁有 3 條現(xiàn)代化生產(chǎn)線(xiàn)，具備藥材飲片炮 制、藥材前處理、提取，以及顆粒劑的生產(chǎn)能力，承接華潤(rùn)三九中藥配方顆粒核心業(yè)務(wù)； 旗下?lián)碛腥Y銷(xiāo)售子公司合肥三九，覆蓋全國(guó) 24 個(gè)片區(qū)的 8700 余家醫(yī)院與醫(yī)療機(jī)構(gòu)。 受益于試點(diǎn)結(jié)束、中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)充等利好政策，隨著新建產(chǎn)能在未來(lái)兩至三年陸續(xù)投產(chǎn)， 我們預(yù)計(jì)公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)將在未來(lái)五年迎來(lái)良好發(fā)展。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.2.3抗感染業(yè)務(wù)：集采風(fēng)險(xiǎn)基本減弱，新品上市帶動(dòng)業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)

抗感染業(yè)務(wù)受外部環(huán)境、限抗及藥品集中帶量采購(gòu)政策等影響，業(yè)績(jī)下滑明顯。阿奇霉素 片、鋁碳酸鎂咀嚼片、注射用頭孢唑林鈉和注射用頭孢他啶的集采價(jià)格降幅分別約 82%、 77%、75%和 75%。

公司積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，采取多樣化的創(chuàng)新產(chǎn)品引進(jìn)方式，豐富產(chǎn)品組合，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。許 可產(chǎn)品注射用頭孢比羅酯鈉（賽比普）和創(chuàng)新產(chǎn)品示蹤用鹽酸米托蒽醌注射液（復(fù)他舒） 分別于 2020 年和 2021 年獲得藥品注冊(cè)證書(shū)，有利于公司調(diào)整在抗感染領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 提升在抗感染治療領(lǐng)域產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

注射用頭孢比羅酯鈉主要用于治療成人患者的社區(qū)獲得性肺炎（CAP）、醫(yī)院獲得性肺炎 （HAP）和敏感菌群所致的皮膚感染、軟組織感染（SSTI）等疾病。其活性成分頭孢吡普 具有快速、廣譜的抗菌活性，特別是耐甲氧西林金黃色葡萄球菌、凝固酶陰性葡萄球菌和 耐青霉素肺炎鏈球菌（G+菌）以及程度較輕的糞腸球菌（G+菌）。耐甲氧西林金黃色葡萄 球菌（MRSA）對(duì)許多抗生素都有耐藥性（目前只要表現(xiàn)為對(duì)頭孢西丁耐藥的金葡菌都稱(chēng) 為 MRSA），可引起皮膚、肺部、心腦、血液和關(guān)節(jié)的重度感染，分為社區(qū)獲得性感染 （CA-MRSA）和醫(yī)院獲得性感染（HA-MRSA）。

在 2021 年英國(guó) MRSA 感染治療指南中，靜脈注射萬(wàn)古霉素/替考拉寧/利奈唑胺仍被視為 標(biāo)準(zhǔn)治療方案，并注明關(guān)于頭孢吡普在治療 MRSA 引起的 HAP 和 SSTI 使用上沒(méi)有任何 建議。在 2022 年意大利多重耐藥菌感染的診斷和管理意見(jiàn)書(shū)中，萬(wàn)古霉素和利奈唑胺同 樣被視為 MRSA 感染的推薦用藥，頭孢吡普被推薦用于治療 MRSA 引起的 CAP 和非通 氣 HAP。目前國(guó)內(nèi)臨床上大多將萬(wàn)古霉素和利奈唑胺視為 MRSA 感染的治療首選藥物， 這不僅是因?yàn)檫@兩款藥物的臨床治療效果較好，也與國(guó)內(nèi)五代頭孢尚未被引入相關(guān)。米內(nèi) 網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)抗 MRSA 注射劑用藥市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，萬(wàn)古霉素/替考拉寧/利奈唑胺三者 的銷(xiāo)售總額從2015年的24.28億元增加到2019年的42.71億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.16%。 賽比普正在做各地招標(biāo)進(jìn)院的工作，預(yù)計(jì)今年可以上市。之前推進(jìn)速度較慢主要系歐洲疫 情導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，產(chǎn)品無(wú)法銷(xiāo)往國(guó)內(nèi)?？紤]到產(chǎn)品相對(duì)四代頭孢吡肟在 G+菌上更強(qiáng)的 抗性，結(jié)合抗 MRSA 藥物替考拉寧在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售情況，我們預(yù)計(jì)在院內(nèi)限制抗生素使用的 市場(chǎng)環(huán)境下，未來(lái)幾年賽比普的銷(xiāo)售額能做到 3-5 億元。

示蹤用鹽酸米托蒽醌注射液為全球首個(gè)應(yīng)用生物自組裝納米晶技術(shù)的淋巴示蹤劑，也是國(guó) 內(nèi)首個(gè)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的甲狀腺癌淋巴示蹤劑，廣泛應(yīng)用于甲狀腺癌、乳腺癌等癌種區(qū)域 引流淋巴結(jié)的示蹤。從上市前的III期臨床研究結(jié)果來(lái)看，復(fù)他舒納米晶具有精準(zhǔn)示蹤、甲 狀旁腺負(fù)顯影，術(shù)野清晰、安全無(wú)殘留的優(yōu)點(diǎn)，示蹤成功率達(dá)到 96%以上，可以顯著降低 甲狀旁腺誤切率。公司在控股子公司華潤(rùn)九新下設(shè)華潤(rùn)九眾，將其作為抗感染業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售 平臺(tái)，積極開(kāi)拓非公立醫(yī)院市場(chǎng)，提升自營(yíng)推廣模式占比，根據(jù)華潤(rùn)九眾的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，復(fù) 他舒上市三個(gè)月內(nèi)純銷(xiāo)突破 1000 支。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年復(fù)他舒有望保持快速增長(zhǎng)，年銷(xiāo)售量 突破 10 萬(wàn)支，銷(xiāo)售額達(dá)到 5 億元左右。 我們認(rèn)為目前抗感染業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本調(diào)整到位，在新產(chǎn)品復(fù)他舒、五代頭孢的持續(xù)帶動(dòng) 下，后續(xù)將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

3.3產(chǎn)品研發(fā)：持續(xù)增加研發(fā)投入，重視產(chǎn)品力提升和新品研究

公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，以“參附注射液”，“紅花注射液”、“參麥注射液”、“新泰林”、“血 塞通軟膠囊（理洫王）”為研究對(duì)象的科研項(xiàng)目，先后四次榮獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。創(chuàng) 新藥物、中醫(yī)中藥、健康藥物三個(gè)研究院已形成良好的運(yùn)行體系，在新產(chǎn)品立項(xiàng)、新產(chǎn)品 引進(jìn)、產(chǎn)品力提升、經(jīng)典名方研發(fā)等創(chuàng)新領(lǐng)域取得良好進(jìn)展。近年來(lái)，華潤(rùn)三九圍繞戰(zhàn)略 方向，持續(xù)增加研發(fā)投入，加快創(chuàng)新體系建設(shè)，逐步提升創(chuàng)新能力。

3.4渠道終端建設(shè)：優(yōu)化傳統(tǒng)渠道和終端結(jié)構(gòu)，完善數(shù)字化布局

強(qiáng)大的渠道體系管理和終端覆蓋是公司的核心優(yōu)勢(shì)之一，公司擁有一支管理成熟的銷(xiāo)售隊(duì) 伍。CHC 健康消費(fèi)品方面，公司建立了覆蓋全國(guó)的渠道商業(yè)體系，并持續(xù)優(yōu)化終端結(jié)構(gòu)， 打造專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)，渠道體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。處方藥方面，已覆蓋全國(guó) 3000 多家醫(yī)院， 10 萬(wàn)多家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并積極探索互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)。 CHC 業(yè)務(wù)搭建了成熟的三九商道客戶(hù)體系。三九商道 KA 平臺(tái)作為 OTC 職能管理“五大 平臺(tái)”之一，自 2012 年成立以來(lái)保持快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)體量從 2.6 億發(fā)展到了 2021 年的 30.6 億，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 31%。2020 年銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示，OTC 事業(yè)部、專(zhuān)業(yè)品牌事業(yè)部、 康復(fù)慢病事業(yè)部和大健康事業(yè)部在 KA 平臺(tái)的銷(xiāo)售額占比分別為 65%/25%/7%/3%。

公司與全國(guó)最優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷(xiāo)商和連鎖終端廣泛合作，覆蓋了超過(guò) 40 萬(wàn)家藥店；與京東大藥 房、阿里健康大藥房等大型平臺(tái)公司開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，探索創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式，賦能線(xiàn)下連鎖終 端客戶(hù)；與京東健康、平安好醫(yī)生等建立戰(zhàn)略合作，構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)+藥”的新型產(chǎn)業(yè)價(jià) 值鏈，探索專(zhuān)業(yè)品牌營(yíng)銷(xiāo)模式；與賽諾菲合作，面向全國(guó) 30 余家主流連鎖客戶(hù)推出“999 完美藥店”終端門(mén)店服務(wù)項(xiàng)目，已覆蓋 26 個(gè)城市，專(zhuān)職門(mén)店服務(wù)團(tuán)隊(duì)百余人，服務(wù)超過(guò) 5000 家核心連鎖終端，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化動(dòng)銷(xiāo)模式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品良性增長(zhǎng)。

公司迎合用戶(hù)在線(xiàn)上的行為變遷，持續(xù)豐富線(xiàn)上業(yè)務(wù)產(chǎn)品組合，不斷夯實(shí)電商平臺(tái)及美團(tuán)、 餓了么等新零售平臺(tái)能力，并緊跟行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，探索快手、抖音等短視頻平臺(tái)，構(gòu)建 數(shù)字化業(yè)務(wù)能力。與京東、阿里等主流電商平臺(tái)合作，著重于感冒、胃藥、皮膚、兒科、 肝膽、維礦等品類(lèi)的上架率及產(chǎn)品擴(kuò)充，逐漸豐滿(mǎn)品牌和品類(lèi)結(jié)構(gòu)，使品牌產(chǎn)品與數(shù)字化 資源相輔相成。與餓了么、美團(tuán)合作，打通線(xiàn)上與線(xiàn)下資源，為傳統(tǒng)客戶(hù)提供 B2C、O2O、 垂直電商等新渠道入口賦能服務(wù)，共同打造醫(yī)藥新零售生態(tài)圈。經(jīng)過(guò)近幾年發(fā)展，易善復(fù) 已連續(xù)兩年在 618、雙十一電商大促活動(dòng)期間獲得“OTC 肝膽類(lèi)用藥行業(yè)品牌 TOP1”； 999 澳諾、小兒感冒、9 YOUNG BASIC、桃白白等系列產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)了線(xiàn)上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

數(shù)字化為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力，消費(fèi)者/患者的購(gòu)藥需求由傳統(tǒng)渠道向醫(yī)藥電商等線(xiàn)上 渠道加速流轉(zhuǎn)，大數(shù)據(jù)能更精準(zhǔn)地實(shí)現(xiàn)以患者為中心的服務(wù)，更高效地傳播品牌。公司設(shè) 立了數(shù)字化中心，基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)及市場(chǎng)分析，完善數(shù)字化渠道布局，建立電商自營(yíng)團(tuán)隊(duì)， 在爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)全渠道產(chǎn)品覆蓋的同時(shí)，逐步對(duì)傳統(tǒng)零售和醫(yī)療渠道進(jìn)行數(shù)字化賦能，提升數(shù) 字化能力和數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)協(xié)同。通過(guò)存量與增量新品的實(shí) 踐，公司的運(yùn)營(yíng)能力已覆蓋商務(wù)、電商運(yùn)營(yíng)、設(shè)計(jì)、客服、推廣等多方面，通過(guò)數(shù)字化進(jìn) 一步推動(dòng)品牌發(fā)展和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。 公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，不斷完善終端體系，積極拓展新渠道，提升客戶(hù)滿(mǎn)意度和資源使 用效率，產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)更深、更廣地覆蓋。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

四、十四五目標(biāo)營(yíng)收翻番，股票激勵(lì)計(jì)劃保障經(jīng)營(yíng)質(zhì)量

4.1十四五戰(zhàn)略規(guī)劃：營(yíng)業(yè)收入翻番，致力于成為中國(guó)醫(yī)藥健康第一品牌

2021 年，公司制定了“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)爭(zhēng)做行業(yè)頭部企業(yè)，以 2020 年為基準(zhǔn)， 營(yíng)業(yè)收入翻番，隱含年復(fù)合增長(zhǎng)率為 14.87%。公司以成為中國(guó)“大眾醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)的引 領(lǐng)者”為愿景，致力于成為中國(guó)醫(yī)藥健康第一品牌。 十四五戰(zhàn)略期，華潤(rùn)三九重點(diǎn)實(shí)施六大戰(zhàn)略舉措，持續(xù)深化八大核心能力并匹配七項(xiàng)規(guī)劃 保障。 六大戰(zhàn)略舉措為：（1）升級(jí)創(chuàng)新體系，強(qiáng)化管線(xiàn)建設(shè)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展；（2）加強(qiáng)自我診療 業(yè)務(wù)布局，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位；（3）強(qiáng)化中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈管理，升級(jí)中藥智能制造， 提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；（4）整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，加強(qiáng)國(guó)際化合作，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；（5）制 定數(shù)字化戰(zhàn)略，搭建數(shù)字化業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建數(shù)字化業(yè)務(wù)能力；（6）落實(shí)“科改示范”和“對(duì) 標(biāo)世界一流管理提升”，提高組織活力及效率。 八大核心能力為：創(chuàng)新與研發(fā)、中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈管理、數(shù)字化、并購(gòu)整合、消費(fèi)者溝通、 學(xué)術(shù)推廣、渠道及終端掌控、組織能力。 七項(xiàng)規(guī)劃保障為：黨建引領(lǐng)、國(guó)企改革、安全發(fā)展、組織保障、人才強(qiáng)企、監(jiān)督監(jiān)管、文 化建設(shè)。

4.2限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：雙層多重考核，保障經(jīng)營(yíng)質(zhì)量

公司于 2021 年 12 月 1 日審議通過(guò)了《華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司 2021 年限制性股票激 勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法》，并于 2022 年 2 月 15 日審議通過(guò)了《華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限 公司 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿）》及其摘要等相關(guān)議案。授予的限制性股 票分別從公司層面和個(gè)人層面對(duì)解除限售的績(jī)效考核評(píng)價(jià)指標(biāo)及標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了設(shè)置。 公司層面：在解除限售期的 3 個(gè)會(huì)計(jì)年度中，分年度進(jìn)行績(jī)效考核并解除限售，以達(dá)到績(jī) 效考核目標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象的解除限售條件。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)為歸母扣非凈資產(chǎn)收益率、歸母 扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，分別反映了公司的股東回報(bào)水平、盈利能力成長(zhǎng)水平和資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力水平的提升情況。

華潤(rùn)三九屬于 WIND 行業(yè)中“醫(yī)療保健-制藥、生物科技和生命科學(xué)-制藥”類(lèi)企業(yè)，因此 選取 A 股與港股 WIND 三級(jí)行業(yè)為“制藥”的企業(yè)作為同行業(yè)公司。在 A 股與港股 WIND 三級(jí)行業(yè)為“制藥”的企業(yè)中，選擇規(guī)模相當(dāng)、業(yè)務(wù)類(lèi)似且具有一定可比性的 14 家上市 公司與 WIND 三級(jí)行業(yè)為“醫(yī)療保健提供商與服務(wù)”中 1 家規(guī)模、業(yè)務(wù)相似度高的上市公 司“上海醫(yī)藥”作為對(duì)標(biāo)企業(yè)。

個(gè)人層面：在授予環(huán)節(jié)，激勵(lì)對(duì)象只有在上一年度個(gè)人年度績(jī)效考核結(jié)果必須達(dá)到 C 及以 上才能被授予。在解除限售環(huán)節(jié)，依照激勵(lì)對(duì)象的上一年度個(gè)人績(jī)效考核結(jié)果確定其解除 限售比例，個(gè)人當(dāng)年實(shí)際解除限售數(shù)量=解除限售比例×個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃解除限售數(shù)量。

公司設(shè)置的雙層多重考核體系具有全面性、綜合性及可操作性的特點(diǎn)，有助于增加公司對(duì) 行業(yè)內(nèi)人才的吸引力，同時(shí)兼顧對(duì)激勵(lì)對(duì)象的約束效果，符合相關(guān)政策要求，能夠達(dá)到本 次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核目的。 公司于 2022 年 5 月 23 日完成了 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予登記工作，向 2021 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的 267 名激勵(lì)對(duì)象首次授予限制性股票 824.0 萬(wàn)股，授予日為 2022 年 5 月 10 日，授予價(jià)格為 14.84 元/股，上市日期為 2022 年 5 月 25 日。

在十四五期間營(yíng)收翻倍的戰(zhàn)略目標(biāo)指引下，本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃保障了發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng) 營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。應(yīng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，華潤(rùn)三九通過(guò)建立健全 公司長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制，進(jìn)一步完善人才管理機(jī)制，能夠形成良好均衡的價(jià)值分配體系， 激發(fā)公司經(jīng)營(yíng)管理層及核心骨干人才積極性。

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