好事多磨，吉林碳谷在獲得精選層發(fā)行批文1個(gè)月后，終于發(fā)布了發(fā)行公告。吉林碳谷將于8月19日進(jìn)行申購(gòu)，采用直接定價(jià)的方式確定此次發(fā)行價(jià)為6.5元，對(duì)應(yīng)市盈率為15.4倍。這個(gè)價(jià)格還不錯(cuò)，并沒(méi)有像傳說(shuō)中的高價(jià)發(fā)行。在超額配售選擇權(quán)行使前，吉林碳

好事多磨，吉林碳谷在獲得精選層發(fā)行批文1個(gè)月后，終于發(fā)布了發(fā)行公告。吉林碳谷將于8月19日進(jìn)行申購(gòu)，采用直接定價(jià)的方式確定此次發(fā)行價(jià)為6.5元，對(duì)應(yīng)市盈率為15.4倍。這個(gè)價(jià)格還不錯(cuò)，并沒(méi)有像傳說(shuō)中的高價(jià)發(fā)行。在超額配售選擇權(quán)行使前，吉林碳谷發(fā)行股份2173.9131萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)募集資金為1.41億元；若超額配售選擇權(quán)全額行使，則發(fā)行總股數(shù)將擴(kuò)大至2500萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)募集資金為1.63億元。

吉林碳谷是在長(zhǎng)虹能源之后，精選層最重要的一個(gè)新股。與一致看好的長(zhǎng)虹能源不同，吉林碳谷有不少爭(zhēng)議。東北區(qū)域、國(guó)企作風(fēng)、長(zhǎng)期虧損、資金緊張、業(yè)績(jī)更正等，有人甚至把它貶得一錢(qián)不值。公司沒(méi)有完美的，沒(méi)有無(wú)缺點(diǎn)的公司，重要的事是看主要方面。只要將來(lái)能長(zhǎng)大，有高成長(zhǎng)預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)大預(yù)期，就可能有投資價(jià)值。

由于國(guó)際碳纖維技術(shù)封鎖，前期中國(guó)碳纖維的需求主要是通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足，隨著國(guó)內(nèi)碳纖維企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)自我技術(shù)研發(fā)和升級(jí)，國(guó)產(chǎn)纖維在 最近幾年發(fā)展迅猛，國(guó)產(chǎn)碳纖維 2020 市場(chǎng)份額從 2019 年的 31.7%攀升到 2020 年的 38%，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

碳纖維作為“21 世紀(jì)新材料之王”、黑黃金，已廣泛應(yīng)用于航空航天、軌道交 通、風(fēng)電葉片、汽車(chē)輕量化、工業(yè)等領(lǐng)域，優(yōu)異的力學(xué)性能和可加工性使其 擔(dān)負(fù)起新一代先進(jìn)制造業(yè)、尤其是先進(jìn)裝備制造業(yè)的創(chuàng)新基石。碳纖維可稱(chēng)為國(guó)之重器，吉林碳谷作為國(guó)內(nèi)碳纖維原絲最大生產(chǎn)商，無(wú)疑具有重要地位。但吉林碳谷存在不少爭(zhēng)議，投資到底能否越過(guò)山海關(guān)？

一、優(yōu)勢(shì)：目前全國(guó)最大的碳纖維原絲生產(chǎn)基地

1、大絲束、小絲束碳纖維原絲都能生產(chǎn)。公司主要從事聚丙烯腈基碳纖維原絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。丙烯腈是啥？是一種石化產(chǎn)品，是石油提煉出來(lái)的，用它生產(chǎn)碳纖維原絲。目前，世界碳纖維產(chǎn)業(yè)已形成了黏膠基、瀝青基和聚丙烯腈基三大原料體系，其中黏膠基和瀝青基碳纖維用途較 單一，產(chǎn)量也較為有限，而聚丙烯腈基碳纖維兼具良好的結(jié)構(gòu)和功能特性， 是碳纖維發(fā)展和應(yīng)用的主要品種。

吉林碳谷在國(guó)內(nèi)是首家采用三元水相懸浮聚合兩步法生產(chǎn)碳纖維聚合物，DMAC 為溶劑濕法 生產(chǎn)碳纖維原絲。公司碳纖維原絲整體規(guī)模、研制、生產(chǎn)能力及技術(shù)水平 均處于行業(yè)先進(jìn)水平，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良且穩(wěn)定性強(qiáng)；公司不斷豐富大絲束系列 產(chǎn)品，為降低碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈成本、擴(kuò)大碳纖維應(yīng)用領(lǐng)域打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)進(jìn)一步的技術(shù)攻關(guān)、新生產(chǎn)線的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)大絲束聚丙烯腈基碳纖維原絲產(chǎn)品穩(wěn)定大規(guī)模生產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)從軍工級(jí)別小絲 束產(chǎn)品為主，發(fā)展到工業(yè)民用級(jí)別大絲束產(chǎn)品為主，小絲束、大絲束產(chǎn)品共同發(fā)展的新局面。

國(guó)內(nèi)每束碳纖維基本處于0.1萬(wàn)根-1.2萬(wàn)根之間，稱(chēng)為小絲束碳纖維，每束碳纖維根數(shù)大于4.8萬(wàn)根（簡(jiǎn)稱(chēng)48K）的稱(chēng)為大絲束碳纖維。公司研發(fā)伊始即定位于做高性?xún)r(jià)比的工業(yè)用大絲束碳纖維原絲，已于 2018 年實(shí)現(xiàn)了 24K、25K 產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，于 2019 年實(shí)現(xiàn)了 48K 產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，產(chǎn)品碳化后可達(dá)到 T400 水平；公司 目前正在研發(fā)實(shí)現(xiàn) 50K 的產(chǎn)業(yè)化。

2、碳纖維原絲產(chǎn)量占據(jù)國(guó)內(nèi)半壁江山。2020 年全年國(guó)內(nèi)碳纖維消耗量為 48,851 噸左右，其中 1.85 萬(wàn)噸為國(guó) 產(chǎn)。換算成碳纖維原絲，2020 年國(guó)產(chǎn)碳纖維原絲共消耗約 3.885 萬(wàn)噸。公司 2020 年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量合計(jì) 19,524.64 噸（扣除出口部分），占到了國(guó)內(nèi)碳纖維原絲消耗約一半的份額。

整體來(lái)看，全球碳纖維市場(chǎng)屬于國(guó)際巨頭壟斷市場(chǎng)，小絲束產(chǎn)品主要集中在日本企業(yè)，大絲束產(chǎn)能則主要在歐美。全球碳纖維行業(yè)產(chǎn)能分布：日本 企業(yè)在全球小束絲碳纖維市場(chǎng)份額占到約 58%，其中日本東麗占比 27%、日 本東邦占比 18%、日本三菱占比 13%；全球大束絲碳纖維市場(chǎng)集中度更高， 基本被美國(guó) Zoltek（于 2013 年被日本東麗收購(gòu)）和德國(guó) SGL 兩家控制， Zoltek 全球占比 49%，德國(guó) SGL 全球占 33%。

3、2020年開(kāi)始盈利，成為業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)吉林碳谷大絲束原絲技術(shù)得到突破，得到了客戶認(rèn)可，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2020 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入已經(jīng)達(dá)到 5.92 億元，同比增長(zhǎng)率達(dá)到 91.35%。目前，國(guó)內(nèi)較多主要碳纖維企業(yè)直接、間接使用公司碳纖維原絲，包括精功系 列公司、恒神股份、光威復(fù)材、國(guó)興碳纖維、宏發(fā)系列等。

公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)能逐步釋放，主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入持續(xù)增長(zhǎng)，2018 年-2020 年，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 20,862.75 萬(wàn)元、 30,961.98萬(wàn)元和59,244.98萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到68.52%。2021 年 1-6月， 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 44,578.07 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 108.91%。

報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)分別為-8,342.71 萬(wàn)元、-3,004.77 萬(wàn)元、13,923.75 萬(wàn)元和 10,991.75 萬(wàn)元，影響公司凈利潤(rùn)的主要因素包括收入、毛利率、期間費(fèi)用率。報(bào) 告期內(nèi)，隨著公司大絲束系列產(chǎn)品的逐步定型，產(chǎn)量的擴(kuò)大，公司盈利能力逐步改 善。

4、毛利率超過(guò)40%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為-6.48%、10.06%、35.10%和 43.93%： 2018 年前期公司處于大絲束產(chǎn)品帶量試制的重要階段，產(chǎn)品剛完成定型，市場(chǎng)剛開(kāi) 始開(kāi)拓，同時(shí)受到本年原材料丙烯腈單價(jià)高啟的影響，產(chǎn)品單位成本偏高，產(chǎn)品不 能實(shí)現(xiàn)盈利，毛利率為負(fù)；2019 年，在公司大絲束系列產(chǎn)品完成定型、市場(chǎng)逐步拓 展，新產(chǎn)品受到客戶認(rèn)可，產(chǎn)品毛利率上升。

2020 年，公司產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，產(chǎn)品認(rèn) 可度進(jìn)一步提高，市場(chǎng)需求增加，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，單耗有所下降，同時(shí)丙烯腈 價(jià)格有所下降，整體毛利率持續(xù)改善。2021 年 1-6 月，國(guó)內(nèi)碳纖維市場(chǎng)需求快速增 長(zhǎng)，同時(shí)公司產(chǎn)品品質(zhì)不斷優(yōu)化，市場(chǎng)認(rèn)可度持續(xù)提高，整體銷(xiāo)售價(jià)格提升，使得綜合毛利率上升。

5、10家戰(zhàn)投。戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)，10家戰(zhàn)投承諾認(rèn)購(gòu)吉林碳谷股票共計(jì)2826萬(wàn)元。戰(zhàn)投陣容是：吉林省科投財(cái)金資產(chǎn)管理有限公司、長(zhǎng)春森孚汽車(chē)貿(mào)易服務(wù)有限公司、吉林省亦鳴新材料科技有限公司、海南省禾馨投資有限公司、吉林中科科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、上海子午投資管理有限公司、吉林市科技投資有限公司、上海家一元科技有限公司、晉江泓石股權(quán)投資管理中心、河北天竹紡織科技有限公司。這十家戰(zhàn)投，多為產(chǎn)業(yè)資本，沒(méi)有前期活躍的私募基金。不過(guò)對(duì)這些有名的私募基金，也不用過(guò)度迷信。

二、劣勢(shì)：資產(chǎn)負(fù)債率較高

1、客戶比較集中。 由于國(guó)內(nèi)碳纖維產(chǎn)業(yè)主要聚集于吉林、華東（浙江、江蘇、山東）等地 區(qū)，公司存在對(duì)吉林地區(qū)、浙江地區(qū)銷(xiāo)售占比較高的情況。公司所處行業(yè)的 發(fā)展現(xiàn)狀、競(jìng)爭(zhēng)格局及下游應(yīng)用領(lǐng)域的特點(diǎn)決定了客戶集中度較高，報(bào)告期 內(nèi)，公司向前五名主要客戶的銷(xiāo)售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例在 83%以上。

由于浙江省和吉林省政府友好交流與支持下促成了浙江精功碳纖 維生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目北遷至吉林，成立吉林精功，基于上述關(guān)系以及與浙江精 功的歷史合作關(guān)系，公司存在向關(guān)聯(lián)方吉林精功銷(xiāo)售占比較高的情況，報(bào)告期內(nèi)對(duì)吉林精功銷(xiāo)售收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 32.12%、63.82%、42.09%、 45.67%。

2、國(guó)內(nèi)多家投資主體宣布投資碳纖維行業(yè)。國(guó)內(nèi)多家投資主體 宣布投資碳纖維行業(yè)，且投資規(guī)模較大，如 2021 年 1 月 4 日，總投資達(dá) 35 億元的中國(guó)石化上海石化股份公司“2.4 萬(wàn)噸/年原絲、1.2 萬(wàn)噸/年 48K 大絲束 碳纖維”項(xiàng)目正式開(kāi)工建設(shè)，未來(lái)可能會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)進(jìn)入者眾多，可能會(huì)加劇 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致發(fā)行人市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到?jīng)_擊的風(fēng)險(xiǎn)。該項(xiàng)目計(jì)劃至 2024 年全部完成，產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)內(nèi)多家投資主體宣布投資碳纖維行業(yè)，且投資規(guī)模較大，未來(lái) 行業(yè)可能會(huì)新增較多產(chǎn)能，可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。

3、公司不再開(kāi)展丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司于 2019 年 6 月從事丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于 2020 年 6 月起沒(méi)有發(fā) 生丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入分別為 22,843.09 萬(wàn)元、 106,285.00 萬(wàn)元、110,240.14 萬(wàn)元和 44,579.55 萬(wàn)元，其中丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)收 入分別為 0.00 萬(wàn)元、74,729.55 萬(wàn)元、50,948.23 萬(wàn)元和 0.00 萬(wàn)元，占當(dāng)期業(yè) 務(wù)收入比例分別為 0%、70.31%、46.22%和 0%。公司已經(jīng)決定終止丙烯腈貿(mào) 易業(yè)務(wù)，未來(lái)公司及子公司不再開(kāi)展丙烯腈貿(mào)易業(yè)務(wù)。

4、負(fù)債較高。 報(bào)告期各期末，公司短期借款余額為 21,090.00 萬(wàn)元、21,580.00 萬(wàn)元、 52,793.75 萬(wàn)元和 64,009.71 萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 88.93%、91.57%、 76.86%、73.68%，流動(dòng)比率分別為 0.34、0.28、0.39、0.41，速動(dòng)比率分別為 0.21、0.18、0.21 、0.25。近年來(lái)，隨著公司產(chǎn)品品質(zhì)不斷優(yōu)化，得到客戶的 認(rèn)可，加之市場(chǎng)應(yīng)用快速發(fā)展，公司產(chǎn)品需求旺盛，2020 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 13,923.75 萬(wàn)元、2021 年上半年凈利潤(rùn) 10,991.75 萬(wàn)元，2021 年 6 月末資產(chǎn) 負(fù)債率較 2019 年末下降了 17.89 個(gè)百分點(diǎn)，但公司資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較高水平。

5、募集資金還貸款。公司募集資金到位后，擬使用募集資金償還銀行貸款，以降低公司借款規(guī)模， 緩解公司短期償債壓力，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，提高公司盈利水平。

我們看到，這些銀行借款利率達(dá)到8個(gè)點(diǎn)左右，真不低。并且這些銀行借款早已到期，從2020年10月到2021年4月，有3.3億。公司募集資金1.63億，還有差不多一半還不上?？梢?jiàn)，這家公司資金緊張不是空穴來(lái)風(fēng)，這也是投資者最擔(dān)心的。

6、去年研發(fā)投入較少。2020 年，公司研發(fā)投入較少，主要是由于：第一，隨著公司從小絲束到 大絲束系列產(chǎn)品的逐步定型，產(chǎn)品質(zhì)量性能的穩(wěn)步提高，產(chǎn)品銷(xiāo)售快速增 長(zhǎng)，產(chǎn)能緊張，公司放緩了新產(chǎn)品帶量生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)；第二，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì) 2017- 2019年突破 24K、25K、48K等大絲束系列產(chǎn)品穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)技術(shù)后，繼續(xù) 進(jìn)行技術(shù)積累、分析和研究，以不斷優(yōu)化大絲束系列產(chǎn)品大量實(shí)驗(yàn)方案；第 三，研發(fā)過(guò)程產(chǎn)生的廢絲進(jìn)行了銷(xiāo)售，抵消了研發(fā)費(fèi)用 292.23 萬(wàn)元。

7、老股價(jià)格不高。經(jīng) 2016 年 7 月 7 日公司第一屆董事會(huì)第六次會(huì)議、2016 年 7 月 22 日公司第二次 臨時(shí)股東大會(huì)審議，吉林碳谷向北信瑞豐基金天凡 1 號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃、吉林吉商萬(wàn) 眾創(chuàng)投資中心合伙企業(yè)（有限合伙）共計(jì)發(fā)行 13,636,363 股，每股發(fā)行價(jià)格 2.86 元，共計(jì)募集資金人民幣 38,999,998.18 元。

經(jīng) 2020 年 7 月 7 日公司第二屆董事會(huì)第十二次會(huì)議、2020 年 7 月 22 日公司第六 次臨時(shí)股東大會(huì)審議，吉林碳谷向吉林省科技投資基金有限公司、吉林市科技投資 有限公司、臺(tái)州泓石匯泉投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）等 24 名投資者共計(jì)發(fā)行 3,500萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格 3.80元，共計(jì)募集資金人民幣 13,300萬(wàn)元。

三、產(chǎn)能預(yù)期：2025年原絲產(chǎn)能有望達(dá)到21萬(wàn)噸

1、目前產(chǎn)能5萬(wàn)噸，年底前達(dá)到6萬(wàn)噸。據(jù)招股書(shū)披露，公司正在建設(shè)的 4 萬(wàn)噸碳纖維原絲生產(chǎn)線已經(jīng)逐步投產(chǎn)，截至 2020 年末已投產(chǎn)產(chǎn)能為 2 萬(wàn)噸，尚在建設(shè)中產(chǎn)能為 2 萬(wàn)噸，隨著分批建設(shè)投產(chǎn)公司產(chǎn) 能將隨之增加。

據(jù)碳纖維技術(shù)公眾號(hào)8月3日?qǐng)?bào)道，日前，吉林碳谷碳纖維有限公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸50K大絲束原絲項(xiàng)目一期9、10號(hào)線一次開(kāi)車(chē)成功。這將成為目前國(guó)內(nèi)首條自主設(shè)計(jì)的產(chǎn)能最大的碳纖維原絲生產(chǎn)線，同時(shí)也是全球單線產(chǎn)能最大、全球首條單錠成筒達(dá)到500公斤的原絲生產(chǎn)線。

張海鷗介紹，吉林碳谷碳纖維有限公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸50K大絲束原絲項(xiàng)目一期9、10號(hào)線一次開(kāi)車(chē)成功，是繼吉林化纖國(guó)興碳纖維公司7月15日年產(chǎn)15000噸碳纖維項(xiàng)目首條碳化線開(kāi)車(chē)成功后，吉林省重點(diǎn)打造的國(guó)家碳纖維產(chǎn)業(yè)園的又一投產(chǎn)項(xiàng)目。

張海鷗：年底之前還會(huì)有兩條線投產(chǎn)，隨著這兩條線的投產(chǎn)，這個(gè)5萬(wàn)噸的大絲束項(xiàng)目就完成了一半。整個(gè)項(xiàng)目完成之后達(dá)產(chǎn)達(dá)效，將會(huì)極大地緩解國(guó)內(nèi)碳纖維原絲以及碳纖維供應(yīng)緊缺的問(wèn)題，也可以對(duì)國(guó)外的碳纖維進(jìn)行很好的替代，為將來(lái)風(fēng)力發(fā)電葉片的應(yīng)用或者工業(yè)、民用上的應(yīng)用起到積極的推進(jìn)作用。目前，吉林碳谷15萬(wàn)噸原絲項(xiàng)目也正在建設(shè)中，一期四條生產(chǎn)線預(yù)計(jì)明年建成投產(chǎn)。到“十四五”末期，吉林碳谷原絲產(chǎn)能將有望達(dá)到21萬(wàn)噸，為吉林市乃至全省打造500億產(chǎn)值的碳纖維產(chǎn)業(yè)集群奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2、年產(chǎn)15萬(wàn)噸碳纖維原絲項(xiàng)目正式啟動(dòng)。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，4月28日，20萬(wàn)噸碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目之一——吉林碳谷年產(chǎn)15萬(wàn)噸碳纖維原絲項(xiàng)目正式啟動(dòng)。經(jīng)過(guò)10年技術(shù)創(chuàng)新、質(zhì)量升級(jí)、市場(chǎng)開(kāi)拓和產(chǎn)能擴(kuò)張，吉林碳谷碳纖維股份有限公司碳纖維原絲生產(chǎn)能力，開(kāi)始從全國(guó)最大邁向全球最大的新目標(biāo)。

其中，15萬(wàn)噸原絲項(xiàng)目是產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)項(xiàng)目，計(jì)劃投資21.44億元，新建12條大絲束原絲生產(chǎn)線，分三期建設(shè)，2025年全部建成投產(chǎn)，可新增產(chǎn)值37億元。

3、公司產(chǎn)能歷史與規(guī)劃：6+15=21萬(wàn)噸。從2011年投產(chǎn)第一條5000噸原絲生產(chǎn)線起步，吉林碳谷逐步將原絲產(chǎn)能擴(kuò)大至1.5萬(wàn)噸、3.5萬(wàn)噸、4萬(wàn)噸、5萬(wàn)噸。據(jù)悉，年底前吉林碳谷將再投產(chǎn)兩條生產(chǎn)線，使原絲產(chǎn)能達(dá)到6萬(wàn)噸。今年4月，吉林碳谷啟動(dòng)了15萬(wàn)噸原絲項(xiàng)目。該項(xiàng)目一期4條生產(chǎn)線預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)。到“十四五”末期，吉林碳谷原絲產(chǎn)能計(jì)劃達(dá)到21萬(wàn)噸。

也就是說(shuō)，目前吉林碳谷原絲年產(chǎn)能達(dá)到5萬(wàn)噸，年底前到6萬(wàn)噸，4年以后達(dá)到21萬(wàn)噸。不過(guò)這是規(guī)劃，是否真能實(shí)現(xiàn)需要觀察，走一步看一步。有投資者在路演中提問(wèn)，這21億資金從哪里來(lái)？公司沒(méi)有正面回應(yīng)。

四、可比上市公司與合理估值：是否迎來(lái)盈利拐點(diǎn)？

按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》（2012 年修訂），公司屬于“C 制造 業(yè)”中的子類(lèi)“C28 化學(xué)纖維制造業(yè)”。根據(jù)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司發(fā)布的《掛牌公司管理 型行業(yè)分類(lèi)指引》，公司屬于“C 制造業(yè)”中的子類(lèi)“C28 化學(xué)纖維制造業(yè)”。截至 2021 年 8 月 13 日（T-4 日），中證指數(shù)有限公司發(fā)布的化學(xué)纖維制造業(yè)（C28）最近一個(gè)月平均 靜態(tài)市盈率為27.26 倍。

公司選取了有碳纖維原絲生產(chǎn)的兩家公司作為可比公司，光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技 2020 年靜態(tài)市盈率均值為 83.21 倍。

同處碳纖維行業(yè)且具有碳纖維原絲生產(chǎn)能力的公司是主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、可比公司，包括：日本東麗、日本東邦、三菱麗陽(yáng)、西格里（SGL）、赫氏（Hexcel）、陶氏、臺(tái)灣臺(tái)塑、光威復(fù)材、恒神股份、中簡(jiǎn)科技、中復(fù)神鷹。 其中，光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技為 A 股上市公司，恒神股份為新三板掛牌公司。

做魚(yú)竿起家的威海光威復(fù)材，是目前國(guó)內(nèi)碳纖維行業(yè)老大，總市值429億，靜態(tài)市盈率67倍，動(dòng)態(tài)市盈率49倍，近5年業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，從1.76億做到了6.4億。2019年登陸創(chuàng)業(yè)板的常州中簡(jiǎn)科技總市值207億，靜態(tài)市盈率89倍，近5年業(yè)績(jī)也是穩(wěn)定增長(zhǎng)，從不到5000萬(wàn)做到了2.3億。鎮(zhèn)江恒神股份在新三板創(chuàng)新層屬于巨無(wú)霸，總市值竟有117億，比一般的A股上市公司都多，長(zhǎng)期虧損，不過(guò)虧損逐漸收窄，2021年中報(bào)終于盈利5100萬(wàn)，動(dòng)態(tài)市盈率113倍。

中復(fù)神鷹欲登陸科創(chuàng)板，近三年利潤(rùn)從虧損2000萬(wàn)到盈利8500萬(wàn)。實(shí)控人為中國(guó)建材集團(tuán) 碳纖維年產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)第二。公司選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。從這里可以看出，吉林碳谷也完全符合科創(chuàng)板。

吉林碳谷的主要問(wèn)題是資金緊張，負(fù)債率高，但這是過(guò)去長(zhǎng)期虧損造成的。我們看到，上面的碳纖維公司也是過(guò)去長(zhǎng)期虧損，這個(gè)并不奇怪，不是全面否定一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)公司的理由。吉林碳谷從2020年開(kāi)始盈利1億，2021年上半年已經(jīng)盈利過(guò)億，那么是否意味著吉林碳谷的盈利拐點(diǎn)是否已經(jīng)來(lái)到？

吉林碳谷發(fā)行前總股本為2.94億。發(fā)行后為3.19億，發(fā)行價(jià)格6.5元，總市值將為20.735億。公司2020年凈利潤(rùn)1.39億，2021年上半年凈利潤(rùn)1.1億，分別對(duì)應(yīng)靜態(tài)市盈率為14.92倍、動(dòng)態(tài)市盈率9.43倍。我們看到碳纖維行業(yè)估值較高，差不多都在80倍。但這些都是碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈公司，吉林碳谷是碳纖維原絲，屬于原材料供應(yīng)，估值應(yīng)打折，精選層也應(yīng)打折。參考精選層高科技股的估值，大約為30倍，公司為原材料供應(yīng)，可能沒(méi)有這么高估值，但上市以后大概率漲幅超過(guò)50%。如果對(duì)其產(chǎn)能擴(kuò)大預(yù)期有信心，可考慮打新之外的其它投資方式。