行業(yè)：電線電纜行業(yè)本屬于一個(gè)大行業(yè)，有1萬(wàn)多億的市場(chǎng)，但增速非常不穩(wěn)定，且難以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。按照使用場(chǎng)景分電線電纜行業(yè)可分為電力電纜、通信電纜/光纜、裝備電纜、繞組線、裸導(dǎo)線和電線及電纜配件。電力電纜是其最大市場(chǎng)，其次是裝備電纜。電力電纜用于

行業(yè)：

電線電纜行業(yè)本屬于一個(gè)大行業(yè)，有1萬(wàn)多億的市場(chǎng)，但增速非常不穩(wěn)定，且難以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

按照使用場(chǎng)景分電線電纜行業(yè)可分為電力電纜、通信電纜/光纜、裝備電纜、繞組線、裸導(dǎo)線和電線及電纜配件。電力電纜是其最大市場(chǎng)，其次是裝備電纜。

電力電纜用于輸配電網(wǎng)電力傳輸，安裝在地下或水下，與裸導(dǎo)線相比外面覆有絕緣層用于屏蔽和機(jī)械保護(hù)。額定電壓：1-500kv以上。

電力電纜根據(jù)電壓劃分：

海纜目前常用電壓等級(jí)為35KV-220KV，但是頭部企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備已經(jīng)到了500KV。電壓等級(jí)越高，產(chǎn)品價(jià)值量越高。

裸導(dǎo)線就是我們常見(jiàn)的安裝在高壓輸電電網(wǎng)上用于長(zhǎng)距離、超高壓傳輸?shù)膶?dǎo)線，外側(cè)無(wú)絕緣層。

裝備電纜是連接配電點(diǎn)和用電設(shè)備或用電設(shè)備內(nèi)部傳輸分配電能的線纜。額定電壓1kv以下

繞組線用于電機(jī)、發(fā)電機(jī)、儀器儀表等發(fā)電設(shè)備上用于切割磁感線發(fā)電。

通信電纜/光纜主要用于通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通信電纜用于傳輸電信號(hào)，通信光纜用于傳輸光信號(hào)。

中天科技和東方電纜生產(chǎn)的海纜和陸纜都屬于電力電纜行業(yè)。

海纜主要應(yīng)用于海上風(fēng)電、海洋油氣開(kāi)采、陸地與島嶼間電力、通信傳輸?shù)阮I(lǐng)域，其中海上風(fēng)電是主要應(yīng)用場(chǎng)景，海纜出貨量幾乎完全取決于我國(guó)海上風(fēng)電的裝機(jī)量。

海上風(fēng)電項(xiàng)目用海纜主要包括風(fēng)力發(fā)電機(jī)連接用海纜及風(fēng)機(jī)并網(wǎng)使用的海纜。目前，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)連接用海纜一般為35kV 海纜，風(fēng)機(jī)并網(wǎng)使用的海纜則根據(jù)海上風(fēng)電項(xiàng)目距海岸距離遠(yuǎn)近而有所差異。通常，潮間帶項(xiàng)目一般使用35kV 海纜；近海項(xiàng)目（通常距離海岸10-50km 范圍內(nèi)）一般選擇220kV及以上的交流高壓海纜；80km 以上的遠(yuǎn)海項(xiàng)目，則可考慮采用柔性直流海纜進(jìn)行并網(wǎng)。

提高輸電電壓可以降低線路損耗。目前，國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)對(duì)海纜的需求以主機(jī)并網(wǎng)使用的220kV 海纜和風(fēng)機(jī)間連接用的35kV 海纜為主，后續(xù)風(fēng)機(jī)間連接用海纜及風(fēng)機(jī)并網(wǎng)使用的海纜均將向更高電壓等級(jí)發(fā)展。

中天和東方公海纜主要產(chǎn)品為 35kV、220kV、500kV 交流海底電纜及±400kV柔性直流海底電纜。

2014年至2020年，全球及我國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到23.62%和50.45%。2020年全球海風(fēng)新增裝機(jī)量6.07GW，我國(guó)3.06GW，占比50.45%，雖然我國(guó)海風(fēng)發(fā)展較晚，但到2020年已經(jīng)成本全球海風(fēng)發(fā)展的中堅(jiān)力量。

雖然我國(guó)海上風(fēng)電增速很高，但絕對(duì)值不大，截至2020年末，全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量35.2GW，我國(guó)近10GW，只占到28.12%的份額。

全球海纜2014-2020年復(fù)合增速20%，我國(guó)復(fù)合增速62.45%。

陸纜更具有周期性，市場(chǎng)空間隨著電網(wǎng)投資的增加而增加。陸纜并不是東方和中天的強(qiáng)項(xiàng)，兩家公司近幾年陸纜業(yè)務(wù)都沒(méi)有高增長(zhǎng)，中天陸纜業(yè)務(wù)幾乎增長(zhǎng)停滯，東方陸纜近幾年保持18%的復(fù)合增速，已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。

競(jìng)爭(zhēng)格局：

行業(yè)內(nèi)公司基本分為三類：

• 國(guó)內(nèi)區(qū)域/行業(yè)龍頭：中天海纜、東方電纜、亨通光電、漢纜股份、寶勝股份、起帆電纜等。
• 知名跨國(guó)公司，在我國(guó)的合資、獨(dú)資企業(yè)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以覆蓋面較小的高端特種電纜為主。意大利普睿司曼、法國(guó)耐克森、日本住友電工等。
• 國(guó)內(nèi)其他電力電纜生產(chǎn)企業(yè)

海纜行業(yè)，中天和東方是絕對(duì)的一線企業(yè)，亨通光電也具有海洋電力通信與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)包括海底光纜、海纜、海工等系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，海底電纜的技術(shù)水平稍遜于東方和中天。

東方電纜技術(shù)水平稍高于中天海纜，海纜收入（海纜系統(tǒng)）及總營(yíng)收低于中天海纜，凈利潤(rùn)率最高。

漢纜股份以電線電纜和裸電線為主要產(chǎn)品，以陸纜為主，海纜也有部分業(yè)務(wù)。

寶勝股份營(yíng)收最高，海纜業(yè)務(wù)占比較低，2018年與長(zhǎng)飛光纖合資建設(shè)海洋工程電纜子公司，2020年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)交付，技術(shù)與漢纜股份差不多。海纜收入最少，凈利率最低。

萬(wàn)達(dá)電纜綜合營(yíng)收最低，非上市公司。

陸纜競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：

產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：

由于其產(chǎn)品技術(shù)門檻較高，海纜目前還處供需失衡狀態(tài)，所以相較于陸纜，海纜的盈利性和價(jià)值量都非常高。

中天海纜技術(shù)優(yōu)勢(shì)：

• 多芯數(shù)：三芯110KV及三芯220KV高壓海底光電復(fù)合纜。布局三芯330KV超高壓大容量輸電海底電纜
• 大長(zhǎng)度：超高壓交流500KV、直流±400KV海纜交聯(lián)工序連續(xù)開(kāi)機(jī)時(shí)間26天，無(wú)接頭連續(xù)生產(chǎn)長(zhǎng)度超過(guò)25公里的生產(chǎn)能力
• 超高壓：交流500kV 及以下海纜和陸纜、直流±400kV 及以下海纜、直流±535kV 及以下陸纜 東方電纜：能實(shí)現(xiàn)±535KV及以下直流海纜
• 軟接頭：500kV 及以下海纜軟接頭制作和檢測(cè)能力

布局：

• 深海漂浮式風(fēng)電用動(dòng)態(tài)纜。
• 應(yīng)對(duì)大容量發(fā)電機(jī)組的66kV 集電海纜
• 柔性超高壓直流海纜
• 能降低并網(wǎng)線路成本的鋁芯海底電纜
• 輕型環(huán)保非鉛套結(jié)構(gòu)海纜
• 滿足2000 米水深使用要求的深海海底電纜等多項(xiàng)新技術(shù)及高新產(chǎn)品

東方的海纜技術(shù)稍高于中天。

除了技術(shù)上的門檻，海纜企業(yè)需要靠近江河湖海等水域。能擁有大片靠海土地用來(lái)做工廠和岸口、碼頭的企業(yè)不是當(dāng)?shù)刂е髽I(yè)就是給當(dāng)?shù)嘏涮琢撕芏嗟摹昂锰帯保苑谴髲S是沒(méi)希望做起海纜生意的。

電線電纜所需原材料：

原材料以銅為主。材料成本占產(chǎn)品成本的92%。今年以來(lái)銅、鋁等原材料大幅上漲，雖然公司年初說(shuō)有做套期保值，但從三個(gè)季度毛利率的變化來(lái)看，原材料的上漲還是給公司帶來(lái)了很大的影響。

供應(yīng)給中天銅材料的供應(yīng)商就是公司內(nèi)部企業(yè)——江東合金，江東合金是中天科技的子公司，這相當(dāng)于是所有的“菜”都在中天碗里了。

除了銅產(chǎn)品外，鋁產(chǎn)品、海纜附件、輔助原材料和物流、海工服務(wù)甚至餐飲、后期服務(wù)都可在中天科技及母公司中天科技集團(tuán)一次性采購(gòu)?fù)?。這是中天相較于東方的優(yōu)勢(shì)。

除此之外，因?yàn)橹刑旒瘓F(tuán)下設(shè)智能設(shè)備企業(yè)，所以公司具有自主研發(fā)彎曲剛度測(cè)試儀、扭轉(zhuǎn)剛度測(cè)試儀、張力彎曲測(cè)試儀、壓潰測(cè)試儀、內(nèi)外摩擦測(cè)試儀、沖擊測(cè)試儀、全尺寸疲勞測(cè)試等性能測(cè)試和分析設(shè)備的能力，對(duì)公司所需的生產(chǎn)設(shè)備做了補(bǔ)充。

附——所需生產(chǎn)設(shè)備：

VCV立塔交聯(lián)生產(chǎn)線、CCV懸鏈交聯(lián)生產(chǎn)線、盤框絞機(jī)等設(shè)備。

國(guó)外引進(jìn)設(shè)備/生產(chǎn)線：

雙頭大拉機(jī)、立式交聯(lián)生產(chǎn)線、在線測(cè)偏儀、壓鉛機(jī)、AC 串聯(lián)諧振測(cè)試系統(tǒng)等生產(chǎn)或檢測(cè)設(shè)備，同時(shí)擁有大承載量且成熟的127 盤七段式阻水導(dǎo)體絞線機(jī)，以及海纜立式成纜、鎧裝串聯(lián)生產(chǎn)線海纜、高壓及超高壓電纜、防火阻燃電纜等部分高端特種產(chǎn)品領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

附——中天科技及中天集團(tuán)除中天海纜外企業(yè)產(chǎn)業(yè)：

中天科技：光纜、鋁包鋼絲、裸導(dǎo)線、塑料材料等產(chǎn)品生產(chǎn)

除中天海纜外下屬子公司：

http://static.sse.com.cn/stock/information/c/202105/3df28aeee242410ea05c59569daca19b.pdf P226

• 通信：光纖、通信設(shè)備、光纖用材料。
• 電力傳輸：架空裸導(dǎo)線及其配套金具、電力電纜、裝備電纜等
• 海洋裝備：水下觀測(cè)網(wǎng)絡(luò)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、海工附件等產(chǎn)品和海上工程。
• 新能源：光伏電站、光伏背板、儲(chǔ)能、電池結(jié)構(gòu)件、銅箔、超級(jí)電容器。
• 新材料：高性能聚酰亞胺薄膜、煤制活性炭及其他煤炭加工、石墨烯材料銷售、石墨及碳素制品制造
• 其他

中天科技集團(tuán)除中天科技之外其他子公司：

• 新材料：電極材料、增材制造（3D打印）用金屬粉末/制件。
• 工程施工：通信、電力、安防、市政公用工程、園林綠化、海纜敷設(shè)等領(lǐng)域的工程施工
• 物流貿(mào)易：物流運(yùn)輸、供應(yīng)鏈管理、國(guó)際貿(mào)易等
• 裝備制造：開(kāi)關(guān)柜等電氣成套設(shè)備、光電纜生產(chǎn)設(shè)備、智能物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備

中天&東方基本面分析

中天海纜公司的陸纜業(yè)務(wù)營(yíng)收雖比海纜業(yè)務(wù)高，但公司的利潤(rùn)主要靠海纜支撐。

海纜毛利率逐年上漲的原因：1.海纜市場(chǎng)合格供應(yīng)商較少及產(chǎn)能限制，議價(jià)能力高；2，深遠(yuǎn)海方向發(fā)展，電壓等級(jí)高的產(chǎn)品出貨量提高。

東方電纜有三大業(yè)務(wù)：海纜（海底電纜+海洋臍帶纜）、陸纜和海工。

對(duì)外宣傳的四大解決方案：

• 深遠(yuǎn)海臍帶纜（深海油氣開(kāi)采）和動(dòng)態(tài)纜系統(tǒng)（遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電開(kāi)發(fā)）
• 超高壓電纜和海纜系統(tǒng)（低溫?zé)o鹵阻燃電纜和柔性礦物絕緣防火電纜）
• 智能配網(wǎng)電纜（電力配網(wǎng)，非交聯(lián)環(huán)保聚丙烯電纜、無(wú)鹵低煙阻燃B1級(jí)線纜等）和工程線纜系統(tǒng)（建筑、石化、軌道交通等工程市場(chǎng)）
• 海陸工程服務(wù)和運(yùn)維系統(tǒng)（海纜搶修+海底電纜敷設(shè)業(yè)務(wù)）

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，中天海纜與東方電纜基本相同，中天科技陸纜產(chǎn)品種類可能會(huì)比東方電纜豐富些。從海纜技術(shù)上比較，東方電纜稍高一籌，在實(shí)現(xiàn)±535kV及以下直流陸纜的情況下，東方電纜已研發(fā)出±535kV及以下直流海纜產(chǎn)品。除此之外，東方電纜號(hào)稱是國(guó)內(nèi)唯一掌握海洋臍帶纜技術(shù)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

海纜產(chǎn)品較特殊，運(yùn)輸全靠水運(yùn)，為方便運(yùn)輸和交付，海纜廠商一般都建設(shè)在沿海地區(qū)。中天科技的海纜項(xiàng)目基本都在江蘇省南通市，本來(lái)分拆中天海纜上市獲得的資金是為了在南通進(jìn)一步建設(shè)特種海纜項(xiàng)目，在江蘇鹽城大豐、廣東陸豐汕尾進(jìn)一步新增海纜產(chǎn)能，并配套建設(shè)部分陸纜，三個(gè)項(xiàng)目所需資金分別為8億、5億和17億，該上市計(jì)劃失敗后可能會(huì)影響項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。

東方電纜有三大產(chǎn)業(yè)基地：

東部產(chǎn)業(yè)基地：

戚家山生產(chǎn)基地

郭巨生產(chǎn)基地（2019年開(kāi)始建設(shè)的新項(xiàng)目，今年9月底投產(chǎn)）

海工基地

南部產(chǎn)業(yè)基地（籌建中）：

廣東陽(yáng)江直流海纜產(chǎn)業(yè)基地（年產(chǎn)值15億左右，預(yù)計(jì)21年底開(kāi)始建設(shè)，22年年底投運(yùn)）

中部產(chǎn)業(yè)基地：

江西南昌

東部的三個(gè)產(chǎn)業(yè)基地都在浙江省沿海地區(qū)，中部產(chǎn)業(yè)基地位于江西南昌，江西省是中國(guó)最大露天銅礦所在地，可有效控制原材料成本，具有便利的交通。

中天科技的產(chǎn)業(yè)總部在江蘇省，東方海纜的產(chǎn)業(yè)總部在浙江省，兩省都是未來(lái)海上風(fēng)電重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，除此之外，兩家公司均在廣東省籌劃了生產(chǎn)基地。

盈利性方面：

單看海陸纜業(yè)務(wù)：

注：

1. 中天科技海纜業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)額相較于東方海纜業(yè)務(wù)多了一部分海纜敷設(shè)業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)營(yíng)收非常小，不影響結(jié)論。
2. 中天科技陸纜業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)額引自公司注入中天海纜的陸纜業(yè)務(wù)量，該數(shù)額原則上小于等于實(shí)際數(shù)額。

由上圖可得到的幾點(diǎn)信息：

1. 中天海纜近幾年的營(yíng)收都稍高于東方海纜，且在2020年兩者拉開(kāi)差距。
2. 中天科技的陸纜營(yíng)收遠(yuǎn)高于東方電纜，就營(yíng)收增速上來(lái)看明顯不及東方電纜。若進(jìn)一步對(duì)比其出貨量，20年?yáng)|東方陸纜的出貨量是中天的1.5倍，而中天單KM陸纜售價(jià)大概是東方的1倍左右。不同品類的陸纜銷售價(jià)格差異巨大，大概率是中天的高壓線纜銷售量較多。

從產(chǎn)能上看，中天海纜的產(chǎn)能不亞于東方電纜，從銷售量來(lái)看，東方電纜的增速明顯，相比較之下，中天略有波動(dòng)，但中天的營(yíng)收增速非常穩(wěn)定，有一種原因能夠解釋其現(xiàn)象，中天海纜的單KM售價(jià)一直在穩(wěn)步增長(zhǎng)。

通過(guò)銷售產(chǎn)品品類內(nèi)部調(diào)整和總體海纜價(jià)格的提升，中天科技單位海纜售價(jià)近幾年快速增加。

得益于前段時(shí)間中天海纜要分拆上市，在招股說(shuō)明書中披露了很多重要信息，對(duì)我們理解電纜業(yè)務(wù)很大幫助。

中天的一些數(shù)據(jù)基本能夠反映該行業(yè)的整體情況，在理解東方電纜時(shí)具有相同的借鑒作用。

不管從銷量還是產(chǎn)量上看，海纜都遠(yuǎn)小于陸纜。海纜以交流海底電纜為主，柔性直流是近幾年才開(kāi)始嘗試用于海上風(fēng)電的產(chǎn)品，且海上風(fēng)電也是目前柔性直流的主要應(yīng)用場(chǎng)景。交流海底電纜也分為三種型號(hào)：35KV、220KV和500KV，電壓越高售價(jià)越高。前幾年海上風(fēng)電主要開(kāi)發(fā)的是潮間帶，所以35KV海纜的需求量較多，近兩年近海區(qū)風(fēng)電資源的開(kāi)發(fā)帶動(dòng)了220KV的電纜銷量，隨著近海區(qū)甚至更遠(yuǎn)的遠(yuǎn)海區(qū)風(fēng)電資源被進(jìn)一步開(kāi)發(fā)，500KV甚至柔性直流海纜銷售量會(huì)明顯增高，內(nèi)部產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)明顯改善公司單KM海纜的銷售價(jià)格。

雖然陸纜的產(chǎn)銷量非常多，但其價(jià)值量并不高，單KM陸纜平均售價(jià)只有4.68萬(wàn)元，陸纜也分為高壓陸纜（用于發(fā)電站、變電所等大容量電力設(shè)施電能的傳輸）、中壓陸纜（用于中低壓配電網(wǎng)中電能的傳輸）、低壓陸纜和架空絕緣電纜，架空絕緣電纜的需求量最大，價(jià)值量最低。從單位售價(jià)來(lái)看，中天高價(jià)值陸纜的銷售占比應(yīng)該是高于東方電纜的。

海纜盈利性遠(yuǎn)高于陸纜，這也使得海纜營(yíng)收占比只有40%的情況下毛利潤(rùn)可以占到公司的70%以上。

綜上所述，海纜業(yè)務(wù)，東方海纜的銷售量和營(yíng)收一直在穩(wěn)步上升，單位售價(jià)較為平穩(wěn)，而中天科技海纜銷售量波動(dòng)較大，通過(guò)產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增速高于東方海纜。陸纜業(yè)務(wù)，東方電纜銷售量遠(yuǎn)高于中天海纜，且近幾年一直保持上升趨勢(shì)，中天科技陸纜業(yè)務(wù)一直比較穩(wěn)定，單位售價(jià)高于東方電纜。

盈利性上看東方電纜的毛利率稍高于中天科技，個(gè)人認(rèn)為部分原因是由于東方海纜中臍帶纜業(yè)務(wù)占比相較于中天科技高些，臍帶纜的毛利率可以達(dá)到60%-80%，是明顯高于海纜的。

除了上述以外，東方電纜相對(duì)中天另一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是廣東海上風(fēng)電項(xiàng)目東方電纜大概能占到80%以上，廣東陽(yáng)江的項(xiàng)目基本都是由東方在供，以及公司所在的總部浙江，份額占比也比較高。中天科技的優(yōu)勢(shì)在華東地區(qū)，主要是江蘇。

從訂單的角度來(lái)看，就我們已知的信息（除了東方電纜發(fā)布了三季度業(yè)績(jī)報(bào)之外，兩家公司近段時(shí)間對(duì)外交流較少），我們認(rèn)為中天科技的訂單充足度比東方電纜高。今年初，東方電纜在手訂單共87億，其中海纜62億、海工8億、陸纜17億，4月底的時(shí)候，中天科技在投資者交流會(huì)上表述自己的訂單情況，海洋系列當(dāng)時(shí)的在手訂單共130億，其中海纜大概在90億，海工40億，海纜90億訂單中有60億是今年的訂單（以上均是扣稅前數(shù)據(jù)）。所以說(shuō)，中天的在手訂單數(shù)是明顯高于東方電纜的。按照訂單情況，今明兩年中天科技海纜業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)均會(huì)高于東方電纜。（需要說(shuō)明一下，以上數(shù)據(jù)中間的時(shí)間差不會(huì)對(duì)結(jié)果造成影響，因?yàn)樯习肽旰＠|訂單的招標(biāo)量是大于交付量的）。

單看海纜和陸纜業(yè)務(wù)，若從穩(wěn)定性上來(lái)說(shuō)，個(gè)人認(rèn)為東方電纜更讓人放心一些。綜合實(shí)力上個(gè)人感覺(jué)兩家公司相差不大，中天科技的出口能力也要比東方電纜強(qiáng)些，除海陸纜業(yè)務(wù)外，中天科技及股東中天科技集團(tuán)還有各種其他配套業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)都會(huì)為中天科技的海陸纜業(yè)務(wù)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。單從彈性上看，中天科技的業(yè)績(jī)彈性和股票性價(jià)比要高于東方電纜，當(dāng)然前提是中天科技對(duì)外披露的數(shù)據(jù)沒(méi)有造假。

海工業(yè)務(wù)東方電纜也遠(yuǎn)不如中天科技，后者營(yíng)收是前者的10倍。中天科技2019年初完成了“兩型三船”建設(shè)，包括兩艘600T自升式平臺(tái)（中天7、中天8）及一艘1600T全回轉(zhuǎn)起重船（中天9），并自主打造了6000T電動(dòng)轉(zhuǎn)盤的海纜敷設(shè)船（中天5）形成了海上風(fēng)電工程EPC的總包能力。東方電纜擁有兩艘具備裝運(yùn)、轉(zhuǎn)運(yùn)、敷設(shè)、搶裝及運(yùn)維等功能的專業(yè)海工船，在海工硬件設(shè)備上中天科技好像更完善一些。受益于今年海風(fēng)搶裝，東方電纜的海工業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了300%以上的增幅，遠(yuǎn)高預(yù)期。相關(guān)數(shù)據(jù)表示，未來(lái)我國(guó)海上風(fēng)機(jī)的新增量很大一部分原因取決于海裝船的多少，也是由于今年海裝船受限，使得目標(biāo)裝機(jī)量沒(méi)有完成。同時(shí)我們也看到，中天和東方都有海纜敷設(shè)船，可以說(shuō)，除了可以提升海工業(yè)績(jī)外，這也是帶動(dòng)海纜出貨量重要的先決條件。而未在國(guó)外建成從海纜到敷設(shè)全流程的總包能力也是影響海纜對(duì)外出口最重要的原因之一。

關(guān)于海上風(fēng)電的發(fā)展：

2021 年1-6 月，全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)1084 萬(wàn)千瓦，其中陸上風(fēng)電新增裝機(jī)869.4 萬(wàn)千瓦、海上風(fēng)電新增裝機(jī)214.6 萬(wàn)千瓦。截至2021 年6 月底，全國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到2.92 億千瓦，其中陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)2.81 億千瓦、海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)1113.4 萬(wàn)千瓦。全球海上風(fēng)電裝機(jī)總量達(dá)到25GW。

下圖為各沿海地圖今年以來(lái)發(fā)布的關(guān)于海上風(fēng)電的規(guī)劃情況。

就目前已披露規(guī)劃的項(xiàng)目，我國(guó)有希望十四五期間實(shí)現(xiàn)50GW的海風(fēng)裝機(jī)量，平均到每年也有10GW。若海風(fēng)24-25年能實(shí)現(xiàn)平價(jià)，我認(rèn)為這個(gè)裝機(jī)目標(biāo)是有可能的。

除此之外，海外國(guó)際也發(fā)布了較為激進(jìn)的海風(fēng)遠(yuǎn)期規(guī)劃。

海外也有完備的專業(yè)海纜公司，雖然我國(guó)海纜成本較國(guó)外有優(yōu)勢(shì)，但海纜總承包服務(wù)系統(tǒng)目前還有一些瓶頸無(wú)法實(shí)現(xiàn)批量出貨。而這些都是可以解決的問(wèn)題。

除了中天海纜負(fù)責(zé)的海纜、陸纜業(yè)務(wù)和中天海纜工程公司負(fù)責(zé)的海工業(yè)務(wù)外，公司還有新能源產(chǎn)業(yè)、電力建設(shè)產(chǎn)業(yè)、光通信產(chǎn)業(yè)和新材料業(yè)務(wù)。

公司新能源產(chǎn)業(yè)包括光伏系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、氟膜、背板、儲(chǔ)能和儲(chǔ)能電池用的銅箔，該產(chǎn)業(yè)營(yíng)收占比3.42%，毛利率也很低，只有7.74%。負(fù)責(zé)光伏系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、光伏發(fā)電的企業(yè)中天光伏20年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.61億元。負(fù)責(zé)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的中天儲(chǔ)能20年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.66億元，負(fù)責(zé)背板生產(chǎn)的企業(yè)中天光伏材料20年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.94億元。除EPC和發(fā)電業(yè)務(wù)外，其他企業(yè)暫時(shí)還未盈利。憑借在當(dāng)?shù)卣馁Y源與如東縣國(guó)有公司東和成立合資公司，開(kāi)發(fā)如東地面及海域光伏資源；與豐利鎮(zhèn)政府完成資源協(xié)議簽訂，獲得豐利轄區(qū)內(nèi)土地資源的獨(dú)家開(kāi)發(fā)權(quán)，面積逾5萬(wàn)畝，可謂背景十分雄厚。

中天2012年進(jìn)入鋰電池行業(yè)，當(dāng)時(shí)瞄準(zhǔn)三大運(yùn)營(yíng)商后備電源，提供小儲(chǔ)能。

15年承接國(guó)家第一個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，大儲(chǔ)能。同年成立磷酸鐵鋰公司（中天儲(chǔ)能材料）和銅箔公司（江東電子）。公司具有三家儲(chǔ)能電池原材料公司，可實(shí)現(xiàn)鋰電池重要原材料供應(yīng)。

公司具備儲(chǔ)能電池2GWH產(chǎn)量，在建1GWH，明年元旦可3GWH 產(chǎn)量，該體量已經(jīng)非常大了，一線企業(yè)每年出貨量也不過(guò)如此。

中天儲(chǔ)能目前排大儲(chǔ)能行業(yè)前十，雖然名氣不大，但我國(guó)用戶、電網(wǎng)和發(fā)電側(cè)的第一個(gè)儲(chǔ)能都是它提供的，目前參與運(yùn)行的超過(guò)1GWH，具有用戶側(cè)儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。

今年儲(chǔ)能產(chǎn)能充分釋放，預(yù)計(jì)可以扭虧為盈。大儲(chǔ)能（國(guó)內(nèi)、國(guó)外）25%毛利率，備用電源18-20%，去年，公司大部分訂單都來(lái)自通信儲(chǔ)能，且多為國(guó)外出口，未來(lái)大儲(chǔ)能將成為發(fā)展重點(diǎn)。

背板產(chǎn)業(yè)，公司擁有2億平方產(chǎn)能。啥概念？賽伍20年背板銷售量才只有1.36億平方米。

氟膜：13年立項(xiàng)，14成立公司，2億平方米產(chǎn)能，預(yù)計(jì)4.5-5億收入。國(guó)內(nèi)第二大氟膜生產(chǎn)企業(yè)。具有國(guó)內(nèi)最大的氟膜研究所。賽伍招股說(shuō)明書中沒(méi)有用中天科技的氟膜。

電力建設(shè)產(chǎn)業(yè)具備輸電、配電產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈（應(yīng)用場(chǎng)景：特高壓+配電網(wǎng)），包括裝備電纜、架空輸電線路用裸導(dǎo)線、金具、絕緣子、避雷器、光伏支架等器件和變壓器、電力電纜制造等，其中OPGW光纜、特種導(dǎo)線和架空絕緣導(dǎo)線是公司的核心產(chǎn)品。中天印度OPGW 產(chǎn)品的本土市場(chǎng)占有率保持前二；中天巴西OPGW 產(chǎn)品本土市場(chǎng)份額第一；中天印尼以最大份額中標(biāo)印尼國(guó)家電力公司PLN 導(dǎo)線產(chǎn)品年度供貨項(xiàng)目；2020年電力傳輸業(yè)務(wù)有40%-50%的業(yè)務(wù)來(lái)自特高壓，所以該板塊的景氣度與特高壓的建設(shè)有很大關(guān)系。

光通信產(chǎn)業(yè)，擁有棒－纖－纜一體化產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)品集群包括數(shù)據(jù)中心、光纖光纜、射頻電纜、OPGW光電復(fù)合纜、光模塊、天線、接通盒等。2020年該板塊營(yíng)收80.6以，其中包含40-45億的光纖光纜收入，8-10億的射頻電纜、8-10億的OPGW光電復(fù)合纜，光模塊、天線和ODN共10億左右，接通盒4億左右，光棒和光纖的直接外銷4億左右。該板塊以光纖光纜為主。長(zhǎng)期以來(lái)，光纖光纜的成本和售價(jià)都處于下降趨勢(shì)，今年上半年，我國(guó)光纖光纜出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面，光纖價(jià)格有所上升。從CRU 的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，到2021年，全球及中國(guó)光纜需求量將分別達(dá)到5.58億芯公里和2.90億芯公里，有競(jìng)爭(zhēng)力的公司的光纖產(chǎn)能只有3億多芯左右，光棒產(chǎn)能擴(kuò)充難度比光纖大。光纖下游客戶較集中，專業(yè)生產(chǎn)光纖的大廠幾乎80%的產(chǎn)品銷售給三大運(yùn)營(yíng)商，中天在該板塊獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是三大運(yùn)營(yíng)商的份額只占到公司光纜銷售的40%左右，國(guó)際市場(chǎng)和廣電、地鐵等其他應(yīng)用場(chǎng)景分別占到25%和35%。近幾年，公司也在大力發(fā)展數(shù)通市場(chǎng)，擺脫之前的運(yùn)營(yíng)商和總包模式。

貿(mào)易業(yè)務(wù)是營(yíng)收最高的業(yè)務(wù)，主要從事有色金屬等大宗商品貿(mào)易和通信/電力產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易及銷售，毛利率只有0.84%，能提供的利潤(rùn)很少。今年起，公司開(kāi)始削減此業(yè)務(wù)規(guī)模。

綜上所述，公司新能源板塊的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有些看頭，氟膜和背板現(xiàn)有的產(chǎn)能很多，但是在行業(yè)的地位并不明顯，光伏電站及EPC業(yè)務(wù)可作為一個(gè)補(bǔ)充；電力傳輸業(yè)務(wù)雖然并非行業(yè)龍頭，但也是比較有競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，增速不快，具有建設(shè)周期性；個(gè)人對(duì)光通信行業(yè)不是特別了解，本身光通信行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，公司以傳輸作為突破口延伸至無(wú)線接入端，在傳輸端二線之上、一線之下，設(shè)備端中天競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯。

除此之外，公司還持有光迅科技、江蘇銀行、正帆科技分別4.13%、0.33%、1.83%的股份，截止到10/25號(hào)，上述資產(chǎn)價(jià)值分別為：6.51億、3.03億和1.05億，三者總計(jì)10.59億。

我們換個(gè)角度計(jì)算一下，目前中天科技的總市值大概在276億左右，東方電纜的市值為230億，論海纜+海工+陸纜的綜合實(shí)力，中天科技不亞于東方電纜，也就是說(shuō)，拋開(kāi)持有的三個(gè)上市公司的股權(quán)，市場(chǎng)給中天科技其他業(yè)務(wù)，包括：新能源、電傳輸、光通信、貿(mào)易和新材料等其他業(yè)務(wù)的市值一共不足36億，若按照20年業(yè)績(jī)來(lái)算，也就不到3.5倍PE。原本中天科技這家公司是很具有吸引力的，只可惜這家公司最近遇到些問(wèn)題。

今年7月份，公司被牽扯到“專網(wǎng)通信”暴雷事件。網(wǎng)絡(luò)上有很多關(guān)于該事件的解析，在此不做表述，若對(duì)該事件感興趣可參考以下兩篇文章：

https://m.thepaper.cn/baijiahao_13812175

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1708211336664538446&wfr=spider&for=pc

該事件對(duì)公司財(cái)務(wù)上的影響最多有37.54億元：

• 高端通信業(yè)務(wù)預(yù)付款21.35億，其中已逾期9.67億，剩余11.68億仍有逾期風(fēng)險(xiǎn)。
• 應(yīng)付款：高端通信逾期應(yīng)收款5.12億元。
• 扣除已收到的預(yù)收款項(xiàng)，未交付存貨貨值11.07億元。

上半年，公司計(jì)提信用風(fēng)險(xiǎn)損失10.22億，對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)上的影響最多還有27.32億元，按照公司目前的盈利水平，至少需要兩年的時(shí)間才能完全消化，明年公司的盈利水平也要受此影響。

除了賬面上的影響之外，其實(shí)我們更擔(dān)心的是公司是否有通過(guò)該業(yè)務(wù)進(jìn)行過(guò)財(cái)務(wù)造假的操作?！皩＞W(wǎng)通信”更像是拿上市公司購(gòu)買商品的錢通過(guò)所謂的下游客戶回流到上市公司，若只是高端通信業(yè)務(wù)使用過(guò)該操作倒也無(wú)所謂，就害怕其他業(yè)務(wù)也有類似操作。更重要的是，該事件的發(fā)生讓我們對(duì)公司領(lǐng)導(dǎo)人喪失了信任。

該事件發(fā)生后，公司股價(jià)從10塊錢一直跌倒7塊錢，后又反彈到8-9元，目前還有回升的趨勢(shì)。期間公司終止了中天海纜的上市計(jì)劃，卻沒(méi)有公開(kāi)與投資者就此事和公司近期的經(jīng)營(yíng)情況做及時(shí)溝通，大概是想“蒙混過(guò)關(guān)”。在近段時(shí)間風(fēng)電股大幅上漲的背景下，中天的表現(xiàn)并不突出，市場(chǎng)對(duì)其還是心懷顧慮。

個(gè)人想法，若追求保險(xiǎn)、確定性高的就選擇東方電纜，若有冒險(xiǎn)精神、追求高彈性并不在意短期波動(dòng)的就選中天科技。

文章來(lái)自：格菲研究院

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