神藥片仔癀如何煉成：麝香有市無(wú)價(jià)催生漲價(jià)預(yù)期，16年提價(jià)19次變身投資品日前，一場(chǎng)斷貨炒作風(fēng)波將天價(jià)“神藥”片仔癀推至臺(tái)前。一粒3g的片仔癀在線上平臺(tái)被炒至1600元，單克價(jià)格高達(dá)533元，堪比肩金價(jià)。即便沒(méi)有炒作因素，此次事件前，片仔癀高

神藥片仔癀如何煉成：麝香有市無(wú)價(jià)催生漲價(jià)預(yù)期，16年提價(jià)19次變身投資品

日前，一場(chǎng)斷貨炒作風(fēng)波將天價(jià)“神藥”片仔癀推至臺(tái)前。一粒3g的片仔癀在線上平臺(tái)被炒至1600元，單克價(jià)格高達(dá)533元，堪比肩金價(jià)。即便沒(méi)有炒作因素，此次事件前，片仔癀高達(dá)590元每粒的定價(jià)曾屢次引發(fā)質(zhì)疑。

盡管有“北有同仁堂，南有片仔癀”之說(shuō)，近年來(lái)片仔癀更多以國(guó)貨藥妝的角色為大眾所知，作為片仔癀盈利核心的肝病藥片仔癀則是低調(diào)賺錢(qián)，深藏功與名。

在經(jīng)歷十九次提價(jià)后，片仔癀肝病藥一次又一次成為片仔癀業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。然而提價(jià)難以消化成本上升的問(wèn)題已然顯現(xiàn)，市場(chǎng)囤積炒作之風(fēng)愈演愈烈，片仔癀會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)東阿阿膠？

專家背書(shū)絕密加持鑄成神藥，上市16年藥價(jià)漲超八成

片仔癀，藥如其名，“一片即可退癀”，癀則代表了“熱、毒、腫、痛”等一切炎癥。

官方公布的適應(yīng)癥顯示，片仔癀主要功效為清熱解毒、涼血化淤、消腫止痛，用于熱毒血淤所致急性慢性病毒肝炎、癰疽疔瘡、無(wú)名腫毒、跌打損傷以及各種炎癥。

而在民間，片仔癀幾乎無(wú)所不能。不僅可以治療急慢性肝病，還能夠保肝護(hù)肝；不但能夠清熱解毒，還與治療腫瘤掛上了鉤。

廣為人知的是，片仔癀和云南白藥是目前唯二的兩個(gè)國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種，其配方屬于國(guó)家級(jí)絕密配方，享有永久保護(hù)期。這其中，片仔癀又是唯一一個(gè)工藝和配方“雙絕密”品種。

片仔癀的神奇功效并非僅停留在民間傳言中。2014年，片仔癀經(jīng)由國(guó)家中醫(yī)藥管理局專家認(rèn)定，入選致死率超50%的埃博拉病毒的藥物治療清單。

盡管引發(fā)了廣泛質(zhì)疑，但這并不影響片仔癀的名聲大噪。

一本出版于2018年的書(shū)籍《片仔癀基礎(chǔ)研究與臨床應(yīng)用》被股民奉為片仔癀價(jià)值的論據(jù)。該書(shū)由中科院院士、國(guó)醫(yī)大師陳可冀所編撰，書(shū)中闡述了片仔癀的發(fā)展史、保密配方、保密制劑工藝等，還收錄了片仔癀歷年來(lái)的科學(xué)研究成果，其中就包括了片仔癀在登革熱、病毒性肝炎、肝癌、結(jié)腸癌、卵巢癌等方面的臨床應(yīng)用研究。此外還敘說(shuō)了片仔癀在防治亞健康、美容保健等方面的應(yīng)用。

根據(jù)書(shū)中所述，片仔癀兼具了藥品、保健品的功效，堪稱居家必備良品。大師級(jí)專家的背書(shū)讓片仔癀的價(jià)值進(jìn)一步獲得認(rèn)證。

如書(shū)中主角“片仔癀”一樣，《片仔癀基礎(chǔ)研究與臨床應(yīng)用》一書(shū)在線上售空，原定價(jià)148元炒出千元高價(jià)，目前線上售價(jià)多在2000元左右。

除卻頗具想象空間的神奇功效，稀缺性也為片仔癀遭爆炒埋下伏筆。片仔癀公布的配方成分包括天然牛黃、天然麝香、三七、蛇膽等，其中核心原料天然麝香受到國(guó)家嚴(yán)格管控，屬于有市無(wú)價(jià)的產(chǎn)品。

天然麝香主要產(chǎn)自成年雄麝，2003年，國(guó)家將麝類列入一級(jí)保護(hù)動(dòng)物，天然麝香采取配給制，由國(guó)家統(tǒng)一審批和分配額度，僅有13家企業(yè)獲得使用資格。

由于麝資源稀缺，天然麝香價(jià)格逐年攀高，由2010年的150元/g上漲至2017年的450元/g。相比之下，近年人工麝香的價(jià)格僅為每克50元左右。據(jù)測(cè)算，3g的片仔癀錠劑，天然麝香成本占比約40%。

與此同時(shí)，占據(jù)片仔癀半數(shù)成本的天然牛黃價(jià)格也是一路飆漲，從2016年的180元/g漲至2019年的400元/g，漲幅超過(guò)2倍。

今年以來(lái)，天然牛黃價(jià)格持續(xù)上漲，康美中藥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前天然牛黃市場(chǎng)價(jià)格已普遍達(dá)到480元/g。

原材料價(jià)格走高給予了片仔癀充分的漲價(jià)理由。

西南證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，自片仔癀2003年上市以來(lái)已持續(xù)進(jìn)行了19次提價(jià)（包括內(nèi)銷和外銷)。2004年至2020年，片仔癀國(guó)內(nèi)零售價(jià)共提價(jià)9次，由325元提升至590元，價(jià)格上漲81%；出口零售價(jià)共提價(jià)10次，由14.5美元/錠提升至51.8元/錠，價(jià)格上漲257%。從出廠價(jià)來(lái)看，根據(jù)歷年公告推測(cè)，2004年以來(lái)共提價(jià)10次，從125元提升至390 元，價(jià)格上漲212%。

漲價(jià)的并不僅片仔癀一家。同屬于首批獲得天然麝香使用權(quán)的同仁堂安宮牛黃丸近年價(jià)格持續(xù)飆高。安宮牛黃丸的成分包括牛黃、犀角、麝香等十余味中藥，其具有清熱解毒、鎮(zhèn)驚開(kāi)竅的功效，被視為急救“神藥”。

2003年后，同仁堂曾兩度調(diào)整安宮牛黃丸終端零售價(jià)，兩次調(diào)價(jià)原因均為原材料牛黃、麝香價(jià)格上漲。首次調(diào)整發(fā)生在2012年，安宮牛黃丸零售價(jià)從350元/丸提升至560元/丸，漲價(jià)幅度達(dá)60%。

2019年12月，同仁堂再次宣布提高核心產(chǎn)品安宮牛黃丸的零售價(jià)格，由560元/丸上升至780元/丸，提價(jià)幅度為39%。2003年以來(lái)的總漲幅為123%。

從終端零售價(jià)來(lái)看，片仔癀的提價(jià)幅度遠(yuǎn)不及同仁堂，仍存在上漲空間。

值得一提的是，安宮牛黃丸早早從藥品衍生為資產(chǎn)保值工具。除了提價(jià)因素，安宮牛黃丸配方中的犀角受國(guó)家禁令影響，后均改為使用水牛角濃縮粉。因而90年代以前仍以野生犀牛角為原料的安宮牛黃丸成為絕版珍品。80-90年代的同仁堂安宮牛黃丸市場(chǎng)價(jià)格能夠達(dá)到2-5萬(wàn)元。

片仔癀價(jià)格遭爆炒儼然有步安宮牛黃丸后塵之意。然而從原料成分層面，天然麝香雖名貴稀缺卻并非沒(méi)有解決方案，不足以支撐片仔癀價(jià)格瘋漲數(shù)倍。

為了應(yīng)對(duì)天然麝香資源短缺，早在2007年片仔癀就已介入人工養(yǎng)麝產(chǎn)業(yè)，在四川和陜西投資設(shè)立兩家養(yǎng)麝公司，公司擁有和控制的林麝及麝香資源約占當(dāng)?shù)氐?0%。

片仔癀同時(shí)進(jìn)行了充分的原材料儲(chǔ)備。片仔癀2019年年報(bào)透露，公司天然牛黃賬面價(jià)值增加2.37億元至5.21億元。

截至2020年末，公司原材料賬面價(jià)值約13.37億元，其中天然麝香和天然牛黃兩個(gè)核心原材料品種的賬面價(jià)值分別為7.42億元、4.83億元。

此次片仔癀遭爆炒源于突如其來(lái)的限購(gòu)，這被市場(chǎng)更多詮釋為公司下一輪提價(jià)的信號(hào)。

提價(jià)驅(qū)動(dòng)盈利改善，囤貨炒作風(fēng)波埋隱憂

事實(shí)證明，片仔癀歷年數(shù)次提價(jià)成為公司盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

2010至2012年間，片仔癀歷經(jīng)5次調(diào)價(jià)后，2011和2012年片仔癀系列產(chǎn)品毛利率分別提升6.29%和3.35%，公司當(dāng)年凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)31.29%、36.75%。此后兩年凈利潤(rùn)增速逐年下滑至個(gè)位數(shù)。

2016、2017年再次提價(jià)后，片仔癀2017年歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到50.53%，2018年放緩至41.62%，2019年繼續(xù)降至20.25%。

2020年1月，片仔癀公告最新一輪調(diào)價(jià)，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格從530元/粒上調(diào)至590元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約40元/粒；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約5.80美元/粒。

然而這輪調(diào)價(jià)卻未取得預(yù)期中的提振效果。今年4月，片仔癀公布2020年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.11億元，同比增長(zhǎng)13.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.72億元，同比增長(zhǎng)21.62%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為15.89億元，同比增加17.31%。

年報(bào)顯示，“片仔癀”系列的肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入25.39億元，同比增長(zhǎng)16.44%，增速較上年進(jìn)一步放緩。2017-2019年，片仔癀肝病用藥營(yíng)收增速分別為35.48%、32.07%、21.37%。

與此同時(shí)，肝病用藥的毛利率較上年度減少0.03個(gè)百分點(diǎn)至81.95%；僅依靠提價(jià)已難以消化原材料成本上升帶來(lái)的壓力。盡管如此，肝病用藥仍為片仔癀貢獻(xiàn)了71%的毛利潤(rùn)。

當(dāng)提價(jià)成為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力則預(yù)示著可能的危機(jī)。片仔癀會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)東阿阿膠？

同屬于中華老字號(hào)品牌，東阿阿膠曾作為高端滋補(bǔ)品紅極一時(shí)，2005年以來(lái)連續(xù)提價(jià)18次，價(jià)格由100元/公斤上漲至近5000元/公斤，凈利潤(rùn)規(guī)模也由2006年的1.54億元增長(zhǎng)至2017年的20.44億元，凈利潤(rùn)復(fù)合增速超20%。

然而在“水煮驢皮”風(fēng)波后，阿膠被廣泛認(rèn)定為“智商稅”。2019年，東阿阿膠迎來(lái)上市以來(lái)的首次虧損，凈虧損4.44億元。2020年，依靠政府補(bǔ)助，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，全年凈利潤(rùn)0.43億元。

縱觀東阿阿膠的危機(jī)，作為高端滋補(bǔ)品的神話破滅僅是一方面，更重要是由于存在提價(jià)預(yù)期，阿膠由消費(fèi)品變?yōu)橥顿Y品，經(jīng)銷商大量囤貨；而東阿阿膠的產(chǎn)品銷售主要依賴經(jīng)銷商，終端渠道建設(shè)不足。

然而阿膠并非一家獨(dú)有，在東阿阿膠不斷漲價(jià)過(guò)程中，價(jià)格敏感的消費(fèi)者轉(zhuǎn)而投向其他品牌。當(dāng)危機(jī)突然襲來(lái)，經(jīng)銷商庫(kù)存積壓爆倉(cāng)、終端銷售不暢，引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。

相比東阿阿膠，片仔癀享有獨(dú)家稀缺品種的優(yōu)勢(shì)，在中藥市場(chǎng)上幾乎無(wú)可直接對(duì)標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

片仔癀2020年報(bào)透露，公司的主要銷售模式為區(qū)域經(jīng)銷、片仔癀體驗(yàn)館及零售藥店等。針對(duì)境外市場(chǎng)，片仔癀采取總經(jīng)銷制，由代理商漳龍實(shí)業(yè)有限公司經(jīng)營(yíng)。2020年片仔癀境外收入3.6億元，占比不足一成。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來(lái)，片仔癀的銷售均以經(jīng)銷為主，通過(guò)各地的經(jīng)銷商以及零售藥店將產(chǎn)品投放終端，渠道銷量占比約六成。

2015年起，片仔癀加碼終端渠道布局，設(shè)立片仔癀體驗(yàn)館。體驗(yàn)館由經(jīng)銷商、客戶等合作投資建設(shè),主要布局在機(jī)場(chǎng)、動(dòng)車站、旅游景點(diǎn)等地,以展示和銷售片仔癀系列產(chǎn)品為主。

截至2020年底，全國(guó)在營(yíng)的片仔癀體驗(yàn)館已超過(guò)300家，該渠道銷量占比約3成。

有消息指出，片仔癀體驗(yàn)館的加盟商部分為茅臺(tái)經(jīng)銷商，片仔癀解酒護(hù)肝的功效成為另一炒作因素，茅臺(tái)和片仔癀被緊密聯(lián)系了起來(lái)。

值得一提的是，在官方干預(yù)下，茅臺(tái)曾屢次采取行動(dòng)打擊經(jīng)銷商囤貨行為，同時(shí)增加直銷渠道投放。片仔癀炒作風(fēng)波揚(yáng)了名，卻埋下了隱患。

炒作風(fēng)波沸沸揚(yáng)揚(yáng)一周后，片仔癀在投資者平臺(tái)作出回應(yīng)，將穩(wěn)定市場(chǎng)秩序，加大對(duì)自營(yíng)渠道和主流連鎖藥店渠道的供應(yīng)量；目前已開(kāi)啟天貓旗艦藥房片仔癀的線上銷售，加速布局京東旗艦店。此外，增加與片仔癀錠劑同質(zhì)同效的片仔癀膠囊劑型供應(yīng)。